中力股份（603194）深度分析报告

核心逻辑

中力股份是国内电动叉车及电动仓储设备领域的龙头厂商，电动仓储叉车产销量自2013年起连续11年位居国内第一（市占率35%+），锂电池叉车产销量自2019年起连续5年位居国内第一（市占率30%+）。2025年营收72.54亿元（同比+10.70%），归母净利润8.59亿元（同比+2.24%），海外收入占比超50%。核心看点在于：全球叉车"油改电"趋势不可逆（2025年电动叉车渗透率已达77.97%），中力作为锂电叉车龙头直接受益，叠加移动搬运机器人（AMR）和具身智能布局打开长期成长空间。但增速已从高速降档至个位数，估值处于行业平均水平，机器人业务成色需持续跟踪。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中力股份是电动叉车细分领域龙头，锂电化、国际化节奏领先行业，毛利率和ROE水平显著高于安徽合力、杭叉集团等传统叉车企业。

市场分歧：

• 看多观点认为：全球250-300万台内燃叉车存量市场的"油改电"空间巨大，中力锂电叉车占比超60%（毛利率35%+），是电动化趋势的最大受益者；同时移动搬运机器人业务已进入京东、顺丰等头部客户，具身智能布局具备想象空间。
• 看空观点认为：公司2025年利润增速仅2.24%，增速明显降档；海外收入占比超50%但面临美国30%+综合关税压力；机器人业务尚处早期，收入占比仅1%左右，概念溢价存疑；次新股解禁压力较大。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年电动叉车渗透率77.97%（同比+10pct），锂电化趋势加速；②毛利率29.74%（2025前三季度），显著高于安徽合力（20.6%）和杭叉集团（20.8%）；③ROE持续25%+，行业领先。
• 看空理由：①2025年利润增速仅2.24%，较2023年28.5%大幅降档；②应收账款同比增长33.93%（远超营收增速），回款质量堪忧；③美国对华叉车综合关税超30%，出口业务承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

中力股份专注于电动叉车等机动工业车辆的研发、生产和销售，产品广泛应用于物流仓储、电气机械、食品饮料、电子商务等领域。

上游：主要原材料包括钢材、锂电池、电机、电控系统、液压件等。锂电池是核心零部件，公司2016年起自

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