汇得科技（603192）深度分析报告

核心逻辑

汇得科技的核心定位是国内革用聚氨酯树脂行业龙头及工信部专精特新"小巨人"企业，以聚氨酯材料（PU浆料、TPU弹性体、胶黏剂、原液等）为核心产品线，覆盖鞋服箱包、汽车、新能源、电子电器、轨道交通等多元应用领域，构建"上海金山+福建福鼎+浙江平湖"三大研发生产基地。

核心概览在于：公司作为聚氨酯材料细分领域龙头，在革用聚氨酯树脂领域具有技术领先优势和客户黏性，同时积极拓展新能源电池用聚氨酯制件、汽车内饰水性胶黏剂、生物基TPU等高增长赛道。2025年营收24.72亿元，但归母净利润8,129万元（同比-34.74%），盈利承压明显。当前核心看点在于新能源电池制件业务能否在竞争加剧背景下实现大客户突破，以及江苏泰兴8亿元募投项目投产后的产能释放节奏。

市场共识 vs 分歧

市场共识：汇得科技被视为聚氨酯材料细分龙头，革用聚氨酯树脂销量17.85万吨（2025年）居行业前列，TPU产品在新能源汽车、高端鞋材、3C电子、风电等领域获得客户认可。公司获得工信部专精特新"小巨人"、国家级高新技术企业、工信部"绿色工厂"等资质。

市场分歧：核心分歧在于聚氨酯行业整体盈利承压背景下公司能否实现增长突破。看多观点认为新能源电池制件业务获得大客户认可、水性胶黏剂在汽车内饰领域快速拓展、生物基TPU在高端应用放量，新业务有望成为第二增长曲线；看空观点指出2025年归母净利润同比下降34.74%，新能源电池制件业务受竞争加剧和价格下降影响收入和盈利能力下降明显，传统革用聚氨酯受国际关税政策影响需求有所下降。

多空辩论：

• 看多理由：①新能源电池用聚氨酯制件业务获得大客户认可，多个产品取得突破，为后续增长打下基础；②汽车内饰水性胶黏剂、热熔聚氨酯、无溶剂胶黏剂业务快速起步，形成汽车内饰整体解决方案；③江苏泰兴8亿元募投项目（聚氨酯及精细化工项目）预计所得税后IRR 24.14%，投资回收期5.30年，投产后可显著扩大产能。
• 看空理由：①2025年归母净利润8,129万元（同比-34.74%），扣非净利润7,756万元（同比-31.73%），盈利大幅下滑；②新能源电池制件业务受竞争加剧及价格下降因素影响，销售收入和盈利能力下降明显；③原材料（MDI、AA、

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