宝立食品（603170）深度分析报告

核心逻辑

国内复合调味料与轻烹解决方案双轮驱动的平台型食品企业，B端深度绑定百胜中国等头部连锁餐饮品牌（贡献稳定基本盘），C端"空刻"品牌连续4年位居全国意面零售额第一（占据速食意面赛道绝对龙头地位），2025年实现营收29.34亿元、归母净利润2.63亿元，扣非净利润增速17.88%创近年新高，盈利质量持续改善。市场共识认为公司是餐饮供应链赛道中BC双端布局最完整的企业之一，分歧在于空刻品牌在高基数下能否维持增长韧性，以及复调业务在餐饮弱复苏环境中的弹性空间。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 宝立食品是A股餐饮供应链板块中BC端布局最均衡的标的，B端复调业务基本盘稳固，C端空刻意面在速食意面细分赛道市占率超50%
• 2025年扣非净利润增速17.88%创近年新高，盈利质量改善趋势明确
• 国信证券、国金证券、华福证券等多家机构给予"买入"评级

市场分歧：

• 看多观点：空刻2025年营收9.2亿元（同比+6%），虽增速放缓但连续4年第一，2026Q1轻烹解决方案同比+13%显示恢复性增长趋势；饮品甜点配料2025Q1同比+35%，第二增长曲线初现
• 看空观点：2024年归母净利润曾下滑22.52%，暴露出对空刻单一C端品牌的依赖风险；B端客户集中度高（前五大应收账款占比68.35%），百胜中国一家客户占比过大；复调行业竞争加剧，天味食品、日辰股份等同业挤压空间

多空辩论

看多理由：

1. BC双轮驱动模式成熟：2025年B端复调收入12.96亿元（同比+13%），C端空刻意面9.2亿元（同比+6%），双引擎结构降低单一依赖；饮品甜点配料收入1.47亿元（同比+3%），2025Q1同比+35%呈现加速态势
2. 客户结构持续优化：B端服务近2600种产品，近三年开发新品占比近60%；除百胜中国外，积极拓展星巴克、麦当劳等新客户，2025Q1末经销商数量同比+78家至465家
3. 盈利质量改善：2025年扣非净利润2.53亿元（同比+17.88%），扣非增速高于归母5.29个百分点，非经常性损益仅966万元，利润含金量高

看空理由：

1. 客户集中度风险：前五大应收账款占比68.35%，百胜中国作为最大客户贡献B端

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