海通发展（603162）深度分析报告

核心逻辑

海通发展是国内民营干散货航运龙头企业，主营国际远洋和国内沿海干散货运输业务，以57,000载重吨超灵便型干散货船为核心船型。公司顺应"一带一路"倡议，航线遍布全球100余个国家和地区的350余个港口，运输货物涵盖煤炭、矿石、粮食、化肥、件杂等多种干散货。2025年，公司实现营业收入44.43亿元（同比+21.43%），归母净利润4.65亿元（同比-15.30%），呈现"增收不增利"特征，主要受外贸市场租金下滑、营运成本上升和外租船成本增加影响。核心看点在于：全球干散货航运供需格局改善（船队老龄化+环保政策收严限制供给、西芒杜铁矿增产拉动需求），公司逆势扩张运力（2025年新增18艘船舶），"百船计划"稳步推进（目标2028-2029年实现百艘自有船舶），2026年Q1业绩大幅反弹（净利润2.10亿元，同比+211.06%），周期与成长共振逻辑逐步兑现。

核心定位

国内民营干散货航运领域竞争力最强的企业之一，环渤海湾到长江口岸进江航线煤炭运输量最大的民营航运企业之一。截至2025年末合计控制运力502万载重吨，自营干散货船舶61艘、长租13艘、多用途重吊船4艘、油船3艘。以超灵便型为核心打造全散货船型布局，2025年超灵便型和巴拿马型船舶日均TCE分别较市场平均租金溢价14.25%和13.17%，经营效益显著优于市场基准。

市场共识 vs 分歧

市场共识：全球干散货航运供需格局正在改善。供给端，船队老龄化加剧（当前运价下船东拆解意愿弱）、环保政策收严限制有效运力增长、在手订单占现役船队比例仅11.43%（历史低位），未来3年供给有望维持温和增长。需求端，西芒杜铁矿项目增产周期开启、美联储降息周期推动全球经济共振修复，干散货贸易量有望提升。公司逆势扩张运力，2026年Q1业绩大幅反弹验证周期回暖逻辑。

市场分歧：看多观点认为，散运新周期已开启，公司"百船计划"与行业景气度共振，2026-2028年归母净利润有望达到9.10/12.70/15.47亿元（华源证券预测），对应PE仅12.84/9.20/7.55倍，估值极具吸引力。看空观点则认为，2025年"增收不增利"反映成本管控压力（外租船成本、营运成本、修船成本均同比增长），规模扩张的代价是财务费用增长和折旧增加；干

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