科华控股（603161）深度分析报告

核心逻辑

科华控股是全球领先的涡轮增压器关键零部件供应商，专注于涡轮壳、中间壳、差速器壳体等精密铸造与机加工产品。公司全面覆盖盖瑞特、博格华纳等全球前两大涡轮增压器制造商，产品广泛搭载于宝马、奔驰、大众、丰田、比亚迪等主流汽车品牌。2025年，公司实现营业收入22.40亿元（同比-5.59%），归母净利润9750万元（同比-7.21%），扣非净利润5360万元（同比-31.33%），业绩承压主要受汽车行业价格传导和原材料成本波动影响。核心看点在于：国六排放标准推动涡轮增压器渗透率持续提升，插电混动/增程车型对涡轮增压器的需求更加刚性，差速器和底盘制动系统构成第二增长曲线，产能规模效应释放有望带动毛利率改善。

核心定位

全球涡轮增压器壳体细分领域头部企业，涡轮壳全球市占率约8%（行业领先），全面覆盖盖瑞特（市场份额约28%）和博格华纳（市场份额约29%）两大全球涡轮增压器巨头，拥有中关村、南厂、余桥三大厂区，具备年产8.5万吨铸件的制造能力，以精密铸造+机加工一体化工艺为核心竞争力，向差速器壳体和底盘制动系统拓展第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场共识：涡轮增压器是发动机节能减排的核心技术，国六排放标准推动渗透率持续提升（全球乘用车渗透率从2022年54%提升至2026年预计57%）。插电混动和增程混动车型对涡轮增压器的需求更加直接，2025年中国插混/增程销量586.1万辆（同比+14%），为公司带来结构性增长机遇。公司客户覆盖全球主流涡轮增压器厂商，规模优势和工艺优势显著。

市场分歧：看多观点认为，涡轮增压器在混动车型中的需求韧性被低估，插混/增程车型需要涡轮增压器保证发动机效率；公司差速器和底盘制动业务已开始批量交付，第二增长曲线逐步成型；产能规模效应释放，折旧摊销占比下降将带动毛利率持续改善。看空观点则认为，全球涡轮增压器产量预计在2026年后下降，2030年将回落至2022年水平，长期需求存在天花板；公司扣非净利润大幅下降31.33%（2025年），盈利能力承压；差速器和底盘制动业务规模尚小，能否成为有效第二曲线有待验证。

多空辩论

看多理由：

1. 插混/增程车型带来结构性增长：2025年中国插混/增程销量586.1万辆（同比+14%），

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