报告目录
核心逻辑核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑核心驱动力：财务洗澡出清+新能源放量+全球化扩张三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑表观业务 vs 真实盈利来源交叉补贴逻辑
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腾龙股份（603158）深度分析报告
核心逻辑
国内汽车热管理空调管路龙头，传统燃油车领域市占率约25%，新能源车热管理收入占比已超55%（2025H1达6.81亿元），深度绑定宝马、奔驰、大众、特斯拉、比亚迪、理想、问界等全球主流车企。2025年营收41.73亿元（同比+9.43%）但归母净利润仅5190万元（同比-79.23%），Q4单季亏损9092万元主要系计提商誉及长期股权投资减值1.69-1.97亿元，属于"财务洗澡"行为，为2026年轻装上阵做准备。同时持有新源动力27.84%股权布局氢燃料电池，波兰工厂已量产，马来西亚、摩洛哥工厂建设中，全球化布局加速。
核心定位
常州腾龙汽车零部件股份有限公司是国内领先的汽车热管理系统零部件供应商，主营业务为汽车热管理系统零部件（营收占比63.37%）、EGR系统及传感器（18.99%）和汽车用橡塑类零部件（15.77%）。公司从传统燃油车空调管路起步，成功转型新能源车热管理赛道，并布局氢燃料电池、液冷等新兴领域，构建"热管理+排放控制+新能源"三大业务矩阵。
市场共识 vs 分歧
市场共识：腾龙股份是汽车热管理管路细分龙头，新能源转型成效显著；2025年Q4大额减值属于财务洗澡，2026年业绩有望修复；全球化布局（波兰、马来西亚、摩洛哥工厂）打开海外增长空间。
市场分歧：
- 看多观点：2025年减值出清后2026年业绩弹性大；新能源热管理收入占比超55%，绑定头部客户；氢燃料电池（新源动力27.84%股权）和液冷概念提供想象空间。
- 看空观点：2025年毛利率18.8%（同比-7.29pct），盈利能力大幅下滑；应收账款体量巨大（占归母净利润2201%），现金流质量存疑；控股股东质押率46.45%，股东减持频繁。
多空辩论
看多理由：
- 2025年计提减值1.69-1.97亿元（商誉+长期股权投资），属于一次性出清，2026年无此拖累，业绩弹性大。2026Q1毛利率已回升至22.74%（同比+3.79pct）。
- 新能源热管理收入占比从2024年的不足40%提升至2025H1的55.42%（6.81亿元），绑定比亚迪、理想、问界等头部客户，增速远超行业。
- 全球化布局：波兰工厂已量产，马来西亚、摩洛哥工厂建设
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