邦基科技（603151）深度分析报告

核心逻辑

邦基科技是山东省首家饲料上市企业，聚焦猪饲料单一赛道，业务纯粹度在A股饲料板块中名列前茅。2025年公司营收56.99亿元（同比+124.24%），归母净利润1.11亿元（同比+121.12%），业绩大幅反弹的核心驱动在于猪周期回暖带动饲料需求回升，以及公司产能扩张后的销量放量。然而，扣非净利润增速与归母净利润增速基本一致，反映利润增长主要来自经营端而非一次性收益。

公司2025年曾筹划通过发行股份及支付现金收购Riverstone Farm旗下7家猪企股权（北溪农牧、瑞东伟力、鑫牧农牧等），意图打造"饲料+养殖"垂直一体化产业链，但该重组于2025年11月宣告终止。这一事件成为市场博弈的核心变量——重组失败意味着公司短期内只能依赖饲料主业增长，但也避免了跨界养殖带来的周期性风险叠加。

市场共识 vs 分歧

市场共识：猪饲料行业在2025年迎来量价齐升，生猪养殖量回升带动饲料需求增长；邦基科技作为纯猪饲料标的，弹性高于综合饲料企业；华鑫证券给予"买入"评级，2025年EPS预期0.83元。

市场分歧：

• 看多观点认为，公司2025年营收翻倍式增长证明产能释放逻辑成立，猪饲料赛道纯度在A股稀缺，周期反转时资金优先配置；
• 看空观点指出，公司扣非净利润仅1.11亿元，对应56.99亿营收的净利率不足2%，饲料行业ODM模式毛利率天花板明显，且重组终止后缺乏第二增长曲线想象空间。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收同比+124.24%，销量放量逻辑兑现；②猪饲料赛道纯度高，A股可比标的稀缺，周期反转时弹性更大；③2024年扣非净利润5052.80万元为周期底部，2025年反弹至1.11亿元，业绩修复空间明确。
• 看空理由：①56.99亿营收仅对应1.11亿净利润，净利率约1.95%，商业模式"辛苦钱"特征显著；②重组终止后产业链延伸受阻，缺乏第二曲线；③饲料行业集中度持续提升，头部企业（海大集团、新希望等）挤压腰部企业生存空间。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

邦基科技位于饲料产业链中游，上游为玉米、豆粕等饲料原料供应商，下游为生猪养殖企业。

上游供应端：饲料成本中玉米、豆粕占比约60%-

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