天目湖（603136）深度分析报告

核心逻辑

天目湖是长三角地区一站式休闲旅游目的地运营商，核心资产位于江苏省溧阳市天目湖旅游度假区，拥有山水园（5A级景区）、南山竹海、御水温泉、遇·天目湖酒店、竹溪谷酒店等丰富产品矩阵。公司是民营景区龙头，2023年通过三步走股权转让，溧阳城发（溧阳市政府全资城投平台）持股26.86%成为控股股东，溧阳市人民政府成为实际控制人，实现"国有资本+民营机制"的混改模式。

2025年公司营收5.08亿元同比下降5.25%，归母净利润9532万元同比下降8.92%，营收连续第二年下滑（2024年同比-14.87%）。核心看点在于：国资控股后资源协同效应逐步显现，动物王国项目（对标美国奥兰多动物王国）预计2026年起贡献业绩；公司持续深耕长三角周边游市场，酒店产品矩阵不断丰富（竹溪谷、遇系列、南山小寨二期等）；国资背景有望推动区域文旅资产整合，公司或成为溧阳文旅资产证券化平台。

核心定位：长三角一站式休闲旅游目的地运营商，民营景区龙头，国资控股后进入资源协同与项目扩容新阶段。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认为，天目湖作为长三角优质周边游目的地，疫后复苏领跑同行，但2024-2025年营收连续下滑反映消费行为结构性转变带来的压力。机构关注点集中在动物王国项目进展、酒店产品爬坡节奏和国资协同效应。

市场分歧在于：看多观点认为动物王国项目预计2026年起贡献业绩，将显著增厚公司收入，同时国资控股后区域文旅资产整合预期提升公司长期价值；看空观点认为景区业务受消费降级影响明显（客均消费下行），动物王国项目投资规模大、回报周期长，短期业绩承压，且创始人孟广才股权降至19.6%后长期动力存疑。

看多理由：

• 动物王国项目预计2026年起贡献业绩，对标美国奥兰多动物王国，与溧阳国资（溧阳国投）协同打造，项目建成后有望成为长三角新地标
• 国资控股后资源协同效应逐步显现，溧阳市政府将溧阳城发100%股权无偿划转至溧阳国投集团，显露国资旅游资产整合意图，天目湖或成为区域文旅资产证券化平台
• 酒店产品矩阵不断丰富（竹溪谷、遇系列、南山小寨二期），入住率和房价表现优异，竹溪谷2021年首个完整年即实现营收4-5千万元、房价2300元

看空理由：

• 2025年营收5.08亿元同比-5.25%，连续第

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