春风动力（603129）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

中国全地形车及中大排量摩托车龙头制造商，全球化布局的休闲动力装备平台。公司旗下拥有CFMOTO（全地形车+摩托车）和ZEEHO（极核，高端电动两轮车）两大品牌，产品覆盖全地形车（ATV/UTV/SSV）、中大排量摩托车、电动两轮车三大品类。2025年全地形车累计销售超16万台，摩托车销售约29万辆，极核电动两轮车销量突破50万辆，形成"四轮车+两轮车+电动两轮车"三轮驱动的产品矩阵。

春风动力的核心概览在于"全球化+高端化+第三增长曲线"。公司以北美市场为主导（全地形车主要销售地），国内与欧洲市场为辅，构建了覆盖研发、生产、销售的全球化布局。全地形车业务受益于美国ATV/UTV市场的高端化趋势（U10 PRO等新品迅速出圈），摩托车业务在国内玩乐型摩托车市场保持领先地位，极核电动两轮车作为第三增长曲线实现指数级增长（2025年收入3.97亿元，同比+414.15%）。

市场对春风动力的认知较为一致：公司是休闲动力装备领域的中国标杆企业，产品力和全球化能力突出。但分歧在于——（1）关税风险：美国对中国制造的ATV/UTV加征关税的可能性及影响程度；（2）极核电动的盈利前景：高端定位能否在激烈的电动两轮车市场实现规模盈利；（3）估值水平：高增长是否已充分反映在股价中。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 全地形车业务是核心利润来源，U10 PRO等新品推动北美市场高增长，欧洲市场"CFMOTO+GOES"双品牌夯实欧洲第一地位
• 摩托车业务国内玩乐型市场领先，海外全球化战略进入纵深阶段（全球2,000+经销商网络）
• 极核电动成为第三增长曲线，2025年销量突破50万辆，收入同比+414.15%

市场分歧：

• 看多观点认为：全地形车新品周期持续（U10 PRO/X10 PRO等），北美ATV/UTV市场高端化趋势明确；摩托车海外扩张空间大（全球2,000+经销商网络，欧洲五国代理权切换完成）；极核电动在桐乡基地投产后产能释放，有望实现规模盈利
• 看空观点认为：美国对华关税政策不确定性高（全地形车主要市场在北美），若对墨西哥加征关税将影响海外产能布局；极核电动高端定位面临雅迪、爱玛等价格竞争，盈利前景不确定；毛利率受关税和极核收入占比

...