海星股份（603115）深度分析报告

核心逻辑

全球铝电解电容器用电极箔行业龙头，国内极少数具备低、中、高压全系列电极箔生产能力的企业，产品覆盖消费电子、工业控制、新能源发电、新能源汽车、AI服务器及数据中心等核心赛道。2025年实现营业收入22.95亿元（同比+19.05%），归母净利润2.06亿元（同比+28.17%），扣非净利润1.89亿元（同比+28.64%），业绩进入加速释放期。新疆基地产能全面落地后总产能将达5400万平方米，叠加AI服务器800V架构升级带来的高端电极箔需求爆发，公司正从"传统电极箔供应商"向"高端电极箔+AI算力核心材料供应商"跃迁。

核心定位

全球铝电解电容器电极箔龙头企业，国内唯一能量产AI服务器用高端铝箔的厂商，深度绑定全球前十大铝电解电容器企业（100%覆盖），以低/中/高压全系列电极箔技术为核心，锚定新能源、车载电子、AI服务器三大高景气赛道，构建"传统优势巩固+高端产能扩张+新兴领域突破"的核心增长矩阵。

市场共识 vs 分歧

市场共识：海星股份是国内电极箔行业绝对龙头，全球市占率约7%，客户覆盖日本Nichicon、Rubycon、Chemi-Con及国内艾华集团、江海股份等全球前十大铝电解电容器企业。新能源和AI服务器是核心增量逻辑。

市场分歧：

• 看多观点认为：AI服务器800V直流架构升级将大幅提升铝电解电容器用量，高端电极箔毛利率达45%，公司直供台达等电源厂商，2026年AI相关收入占比有望从5%提升至15%+。
• 看空观点认为：电极箔属于电容器上游原材料，技术壁垒虽高但议价能力有限，毛利率长期在20-25%区间波动，且新疆基地投产后产能消化存在不确定性，若新能源需求放缓可能面临产能过剩风险。

多空辩论：

• 看多理由：①AI服务器电源用电极箔毛利率45%，远高于传统产品20%+水平，产品结构性升级驱动利润率跃升；②新疆基地依托当地低电力成本（约0.2元/度 vs 江苏0.6元/度），制造成本显著降低，2025年底全面投产后总产能达5400万平方米，规模效应进一步释放；③全球前十大电容器企业100%覆盖，客户黏性极强，认证壁垒高（车载产品需通过IATF16949认证，国内仅少数企业获得）。
• 看空理由：①电极箔行业产能扩张加速

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