甘李药业（603087）深度分析报告

核心逻辑

甘李药业是中国胰岛素领域的标杆企业，国内三代胰岛素市场占有率第二（仅次于诺和诺德），以胰岛素原料药+制剂一体化产业链为基础，构建"国内集采放量+国际化纵深推进+创新管线密集兑现"的核心增长矩阵。公司核心定位从"国产胰岛素龙头"向"全球代谢疾病治疗领域创新引领者"战略转型，锚定糖尿病、肥胖、自身免疫性疾病和肿瘤等高景气赛道。

2025年公司实现营收40.52亿元（同比+33.06%），归母净利润11.44亿元（同比+86.05%），扣非归母净利润7.80亿元（同比+81.21%）。业绩高速增长的核心驱动力在于：胰岛素接续集采全面执行首年放量、国内市场深耕细作、国际化布局从"产品出海"跃迁至"生态共建"、创新管线多点突破。

市场共识 vs 分歧

市场共识：甘李药业是国产胰岛素龙头，集采红利持续释放，国内三代胰岛素市占率已跃居第二。国际化布局领先国内同行，甘精胰岛素获欧盟EC上市批准（首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素）。创新管线密集兑现，GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽有望成为全球首款上市的双周制剂。

市场分歧：核心分歧在于创新管线能否从"研发突破"走向"商业化兑现"。看多者认为博凡格鲁肽（GLP-1RA双周制剂）和GZR4（四代基础胰岛素周制剂）已进入III期临床，2026-2028年有望陆续上市，打开长期增长空间；看空者认为2026年Q1营收8.78亿元（同比-10.84%），归母净利润1.92亿元（同比-38.29%），短期业绩承压，且GLP-1赛道竞争激烈（司美格鲁肽、替尔泊肽已占据市场主导），公司创新产品商业化前景存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：（1）集采红利持续释放，2025年累计供应胰岛素制剂超9000万支（同比+31.71%），覆盖医疗机构4.8万家，三代胰岛素市占率跃居国内第二；（2）国际化纵深推进，甘精胰岛素获欧盟EC上市批准，门冬与赖脯胰岛素获EMA积极意见，2025年国际收入5.29亿元（+36.59%），巴西十年订单不低于30亿元；（3）创新管线全球领先，博凡格鲁肽（GLP-1RA双周制剂）和GZR4（四代基础胰岛素周制剂）均进入III期临床，有望成为全球首款上市的双周/周制剂。
• 看空理由：（1）2026年Q1营收

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