天成自控（603085）深度分析报告

核心逻辑

天成自控是一家从传统商用车座椅供应商，向"乘用车+航空+工程机械"三轮驱动转型的座椅制造商。公司核心定位为中国航空座椅国产化的先行者，同时是上汽、东风等主流车企的乘用车座椅核心供应商，以座椅总成设计制造能力为基础，构建"汽车座椅规模化+航空座椅高毛利+eVTOL前瞻布局"的增长矩阵。

2025年公司实现营收30.19亿元（同比+35.39%），归母净利润8490万元（同比扭亏，2024年亏损1648万元），经营性现金流5.76亿元。业绩反转的核心驱动力在于：乘用车座椅定点项目放量、工程机械与商用车座椅需求回暖、航空座椅业务高增长。

市场共识 vs 分歧

市场共识：天成自控是A股稀缺的航空座椅标的，国产替代空间大；乘用车座椅业务绑定上汽、东风等主流车企，订单可见度高。

市场分歧：航空座椅业务能否从"资质突破"走向"规模放量"是核心分歧点。看多者认为公司eVTOL座椅已通过动态冲击试验考核，适航认证落地后将打开新增长极；看空者认为航空座椅目前收入仅3.10亿元，占总收入约10%，短期难以成为核心利润来源，且公司毛利率水平偏低（约14%），座椅行业ODM模式盈利天花板明显。

多空辩论：

• 看多理由：（1）航空座椅国产替代空间巨大，国内民航飞机座椅长期被B/E Aerospace、Collins Aerospace等外资垄断，天成自控是国内少数具备航空座椅研发能力的企业，2025年航空座椅收入3.10亿元（+38.94%），增速显著；（2）乘用车座椅定点持续落地，2025年获得国内头部车企15.3万辆座椅总成定点，2026年4月起量产，项目周期3年，订单可见性强；（3）eVTOL座椅通过中国飞机强度研究所动态冲击试验考核，为低空经济赛道提前卡位。
• 看空理由：（1）毛利率仅约14%，座椅ODM模式盈利天花板明显，2025年归母净利仅8490万元，净利率约2.8%，盈利质量偏弱；（2）母公司累计未分配利润为负值，2025年度不进行利润分配，历史亏损包袱仍在消化；（3）航空座椅业务规模尚小（3.10亿元），适航认证周期长，短期难以贡献大规模利润。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

天成自控主营业务为座椅的研发、设计、

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