ST华鹏（603021）深度分析报告

核心逻辑

ST华鹏是国内日用玻璃行业曾经的龙头企业之一，拥有约25万吨日用玻璃制品产能，产品涵盖玻璃高脚杯和玻璃瓶罐两大品类，客户包括麦德龙、沃尔玛、家乐福等国际连锁超市以及中粮长城、张裕、鲁花等国内知名企业。然而，公司自2023年起连续三年巨额亏损（2023年净亏损2.92亿元、2024年净亏损1.47亿元、2025年净亏损2.22亿元），累计亏损已超过6.6亿元，截至2025年末归属于上市公司股东的净资产已降至-1.67亿元，陷入资不抵债状态。

公司被实施ST警示的核心原因包括：会计师事务所出具了带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告；母公司累计未分配利润为-9.49亿元，不满足利润分配条件。日用玻璃行业整体承压运行，呈现"生产回落、营收下滑、库存上升、亏损面扩大"的发展态势，公司在这个低壁垒、低毛利的传统行业中缺乏差异化竞争优势。

市场共识 vs 分歧：

市场普遍将ST华鹏视为典型的"困境反转"标的，关注点集中在两个方面：一是控股股东山东海科控股集团（持股24.33%）和山东省绿色资本投资集团（持股16.48%，国资背景）是否会在公司资不抵债的关键节点提供资产注入或重组支持；二是公司约25万吨产能和"石岛"驰名商标等品牌资产在行业出清过程中的残存价值。

分歧在于：看多者认为国资股东不太可能任由上市公司退市，重组预期提供了安全边际；看空者则认为日用玻璃行业缺乏吸引力，公司连续三年亏损且净资产为负，即使有国资支持，转型方向也不明确，且玻璃器皿行业技术壁垒低、竞争激烈的基本面难以改变。

多空辩论：

• 看多理由：（1）山东省绿色资本投资集团持股16.48%，国资背景提供了潜在的重组预期和信用支撑；（2）公司拥有"中国玻璃高脚杯王牌企业""中国驰名商标"等行业荣誉，品牌资产和约25万吨产能具有一定的行业整合价值；（3）2025年经营活动现金流净额为3974万元，虽净利润亏损2.22亿元，但经营性现金流仍为正，说明主营业务的现金回笼能力尚未完全丧失。

• 看空理由：（1）连续三年净亏损累计超6.6亿元，2025年末净资产-1.67亿元，资不抵债程度持续加深；（2）日用玻璃行业整体萎缩，2025年营收同比下滑13.14%，行业"量增价跌"格局未变，公司缺乏差异化竞争

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