华设集团（603018）深度分析报告

核心逻辑

华设集团是国内基础设施勘察设计领域的头部民营工程咨询企业，前身为交通部南京交通科学研究所下属设计院，2010年完成民营化改制，2014年在上海证券交易所上市。公司核心定位从传统勘察设计向"数智化+低碳化+城市更新"双曲线转型，在交通规划咨询、工程勘察设计、综合检测认证、数字智慧解决方案等领域具备全国领先资质与技术能力。

市场共识认为华设集团是工程设计行业民营化改制的标杆企业，技术底蕴深厚、资质齐全、全国化布局完善。但2024-2025年连续两年营收净利双降，传统基建投资增速放缓、地方财政承压导致项目回款放缓，行业进入存量博弈阶段。市场分歧的核心在于：公司数智化转型和新业务增长能否对冲传统勘察设计业务下滑，以及应收账款高企对资产质量的长期影响。

市场共识 vs 分歧

看多理由：

• 低空经济、车路云一体化、AI+交通等政策密集落地，公司数智化业务2025年营收及占比同比均实现增长，新增长曲线初现
• 公司总资产128亿元、归母净资产53.8亿元，每股净资产7.83元，当前市值约51亿元，PB仅0.95倍，处于破净状态，资产安全边际较高
• 2025年拟10转2派1.25元，分红比例31.16%，在工程设计行业属中上水平

看空理由：

• 2024-2025年连续两年营收净利双降，2025年营收41.1亿元（同比-7.19%），归母净利润2.74亿元（同比-28.32%），传统业务下滑趋势尚未见拐点
• 应收账款体量巨大，占归母净利润比例高达1293.92%，回款风险突出
• 工程设计行业同质化竞争加剧，部分细分领域供需失衡，毛利率从高位持续下滑

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

华设集团处于基础设施建设产业链的中游环节，上游为人力资源（设计人员薪酬为主要成本）、软件工具（CAD/BIM等设计软件采购）、硬件设备（检测仪器、测绘装备等），下游为各级政府交通/住建/水利部门、城投公司、大型基建央企（中国交建、中国中铁、中国铁建等）以及房地产开发企业。

公司主要客户群体包括：各省市交通运输厅/局、住建局、发改委等政府机构；各地铁路局、港口集团、机场集团等交通运营主体；中国交建、中国中铁等大型工程总承包企业（作为EPC联合体或分包方）；以及部分

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