贵阳银行（601997）深度分析报告

核心逻辑

贵阳银行是贵州省最大的城市商业银行，总部位于贵阳，业务覆盖贵州全省并辐射西南地区。核心逻辑在于"区域经济复苏+资产质量改善+低估值修复"三重驱动。2025年营收129.99亿元（同比-12.94%），归母净利润52.49亿元（同比+1.66%），呈现"增利不增收"特征——营收下滑主因LPR下行带动净息差收窄及债券公允价值变动损失减少，利润增长则依赖少计提拨备（同比减少约22亿元）反哺。截至2025年末，不良贷款率1.59%（较2024年末上升0.01个百分点），拨备覆盖率235.62%（较年初下降21.45个百分点），资产质量总体稳定但关注类贷款大增暗藏风险。

贵阳银行的核心矛盾在于：营收连续三年下滑（2023年151亿→2024年149.3亿→2025年130亿），净息差持续收窄（2025年1.58%，较2024年下降0.17个百分点），但通过拨备反哺维持了利润正增长。市场关注点在于贵州区域信用风险是否充分暴露、房地产和城投敞口是否可控、以及低估值（PB约0.4-0.5倍）是否具备安全边际。

市场共识 vs 分歧

市场共识：贵阳银行作为西部地区城商行，受贵州区域经济和信用环境影响较大，营收下滑和息差收窄是行业共性压力，但拨备覆盖率235.62%高于城商行平均（173.38%），风险抵补能力相对充足。

市场分歧：

• 看多观点认为，当前PB仅0.4-0.5倍，处于历史低位，股息率约4-5%具备配置价值；拨备覆盖率高企意味着利润释放空间充足；贵州区域经济企稳后资产质量有望改善。
• 看空观点认为，营收连续三年下滑趋势未止，净息差收窄压力仍在；关注类贷款大增暗示潜在不良可能尚未充分暴露；贵州区域城投和房地产风险敞口较大，资产质量存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：①PB仅0.4-0.5倍，低于城商行平均PB，低估值提供安全边际；②拨备覆盖率235.62%远高于城商行平均173.38%，利润调节空间充足；③拟每10股派3元，股息率约4-5%，具备配置价值。
• 看空理由：①营收连续三年下滑，2025年降幅达12.94%，净息差1.58%持续收窄；②关注类贷款大增，暗示潜在不良尚未充分暴露；③贵州区域城投和房地产风险敞口较大，资产质量存在不确定性。

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