南京证券（601990）深度分析报告

核心逻辑

南京证券是江苏省属地国有上市券商，前身为1990年经中国人民银行批准成立的南京市证券公司，2018年6月在上海证券交易所主板上市。2025年实现营收28.06亿元（同比+2.83%），归母净利润10.78亿元（同比+7.59%），基本每股收益0.29元，拟每10股派0.8元。公司证券及期货经纪业务收入15.2亿元（同比+22.67%），证券投资业务收入15.68亿元（同比-3.54%），投资银行业务收入下滑。在江苏省经济发达、居民财富积累深厚的区域优势下，南京证券以经纪业务基本盘+自营投资弹性+区域投行特色为核心增长逻辑，但规模偏小、行业竞争加剧是主要制约。

核心定位

南京证券是江苏省属地国有上市券商，总部位于南京，在江苏、宁夏、北京、上海、浙江、重庆、广东等20多个省（区、市）设有分支机构。截至2024年末，公司设有21家分公司和108家证券营业部，拥有宁证期货、巨石创投、宁夏股权托管交易中心等4家一级子公司，并作为第一大股东参股富安达基金管理有限公司，形成覆盖证券、期货、基金管理、股权托管交易、另类投资等较为完整的证券金融产业链。核心差异化在于区域深耕（江苏省）和财富管理转型。

市场共识 vs 分歧

市场共识：南京证券是江苏省属地券商龙头，受益于江苏经济发达和居民财富积累；经纪业务回暖（2025年+22.67%），自营投资贡献弹性利润；规模偏小（总资产约530亿元），在行业集中度提升趋势下面临被整合预期。

市场分歧：核心分歧在于"被整合预期"是否构成上涨催化。看多观点认为券商行业并购整合加速（如中信+中信建投、国联+民生），南京证券作为江苏属地上市券商，可能被大型券商整合或与其他区域券商合并，带来估值重估；看空观点认为整合预期长期存在但始终未落地，公司自身业务增长乏力（营收仅+2.83%），投行和资管业务持续下滑，缺乏独立增长逻辑。

多空辩论

看多理由：

• 经纪业务大幅回暖：2025年证券及期货经纪业务收入15.2亿元（同比+22.67%），受益于A股市场交投活跃和财富管理转型。
• 自营投资贡献弹性：2025年证券投资业务收入15.68亿元，虽同比-3.54%但绝对规模仍大，非权益类自营为主，风险可控。
• 江苏区域优势：江苏省GDP全

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