中国核电（601985）深度分析报告

核心逻辑

中国核电是中国大陆核电运营双寡头之一，全球在运核电装机规模最大的上市电力企业。截至2025年末，公司控股在运核电机组26台、装机容量2500万千瓦，控股在建及核准待建机组19台、装机容量2185.90万千瓦，"十四五"期间共获核准机组18台，占同期全国核准量约39%。2025年公司实现营业收入820.75亿元（同比+6.22%），归母净利润93.04亿元（同比+6.00%），核电业务贡献归母净利润89.58亿元（同比+18.53%），核电毛利率41.66%。在"双碳"目标与能源安全双重驱动下，核电审批常态化加速，公司作为行业龙头将率先受益于装机放量周期。

核心定位

中国核电是全球第四、中国大陆第二的核电力上市企业，国内唯一实现核电规模化运营与新能源协同发展的大型清洁能源平台。公司以"核能+新能源"双轮驱动为核心战略，锚定清洁能源替代、核能综合利用、同位素自主供应、钙钛矿光伏及可控核聚变五大方向，构建"核电基本盘+新能源增长极+前沿技术储备"的三层增长矩阵。

市场共识 vs 分歧

市场共识：核电审批加速、装机进入放量期是确定性趋势；公司作为行业龙头，在手项目充沛，2026-2030年每年新增装机139-504万千瓦，业绩增长可见度高；核电作为基荷电源，在新型电力系统中不可替代。

市场分歧：核心分歧在于电价下行对盈利的影响程度。2025年公司综合电价（含增值税）0.3899元/千瓦时（同比-6.27%），新能源电价降幅达11.21%。看多观点认为电价下行是市场化改革的短期阵痛，核电容量电价机制落地后将对冲电量电价压力；看空观点认为新能源电价持续下行将拖累整体盈利，2026Q1归母净利润同比-34.19%已验证了这一担忧。

多空辩论

看多理由：

• 核电加速投产期到来：2025-2030年每年新增装机139-504万千瓦，漳州1号、2号机组已投产，三门5、6号获核准，装机CAGR约15%，远高于行业平均。
• 核电毛利率稳中有升：2025年核电毛利率41.66%（同比+0.12pct），大修平均工期28.2天（比同行少5.8天），运营效率行业领先。
• 核能综合利用打开新空间：江苏核电"和气一号"累计供汽超480万吨，海南核电供汽项目投产；"和福一号

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