玲珑轮胎（601966）深度分析报告

核心逻辑

玲珑轮胎是中国第二大轮胎制造商、全球第六大轮胎制造商，按2024年全球销量计算市场份额约4.4%，年销量超8500万条。公司坚定推进"7+5"全球化战略布局（7个生产基地+5个海外研发中心），是国内首家在欧洲建厂的轮胎企业。2025年实现营业收入246.42亿元（同比+11.72%），但归母净利润13.69亿元（同比-21.88%），盈利下滑主要受2024年泰国一次性退税收益形成高基数、美国关税影响海外基地盈利、塞尔维亚基地亏损拖累等多重因素压制。

核心定位：国产半钢胎龙头，全球配套轮胎NO.1，配套总量超3亿条，为大众、奥迪、宝马、比亚迪等全球70多家主机厂200多个生产基地提供配套服务。市场共识在于认可其全球化布局和配套龙头地位，分歧在于塞尔维亚基地产能爬坡进度、原材料成本波动、贸易壁垒升级等短期压力何时缓解，以及2026年Q1利润暴跌95%是否意味着基本面恶化。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 国产轮胎配套龙头，新能源配套多年稳居中国NO.1，品牌力和产品力持续上行
• "7+5"全球化战略稳步推进，塞尔维亚基地半钢1200万条和全钢240万条产线已于2025年末铺设完毕
• 全球市占率持续提升空间大（当前4.4%，全球前三合计36.6%）

市场分歧：

• 看多观点认为：塞尔维亚基地2026年进入放量期，有望复刻泰国工厂佳绩；欧洲反倾销税率落地后塞尔维亚基地受益；巴西基地规划中，全球化布局进一步完善
• 看空观点认为：2026年Q1归母净利润仅1689万元（同比-95.04%），汇兑损失+原材料成本上升+淡季叠加，短期盈利承压；毛利率17.03%（同比-5.03pct），显著低于竞争对手赛轮轮胎（24.73%）和中策橡胶（20.6%）

多空辩论

看多理由：

1. 塞尔维亚基地放量预期：2025年末半钢1200万条和全钢240万条产线铺设完毕，2026年进入产能爬坡期，有望复刻泰国工厂营收和利润贡献路径
2. 配套龙头地位稳固：配套总量超3亿条，为70多家主机厂200多个生产基地配套，新能源配套NO.1，配套对零售的拉动效应持续兑现
3. 全球化布局先发优势：国内轮胎企业在欧洲落地第一座工厂，欧洲产地轮胎在销售至多国时享受溢价，且可有效规避美国

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