方正证券（601901）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：平安集团深度赋能下的财富管理特色券商，2025年归母净利润同比大增79.85%至39.70亿元，经纪业务与自营投资双轮驱动，客户资产突破万亿元，方正证券与平安证券整合预期构成核心估值催化。

核心定位：国内大型综合券商之一，总资产2,725.74亿元（2025年末），客户总数近1,700万户，客户资产突破万亿元。在平安集团入主后，公司战略定位清晰——"成为财富管理特色鲜明、高质量发展的大型综合券商"，依托平安集团综合金融生态，在经纪业务、财富管理、数字化服务等领域形成差异化竞争优势。

市场共识 vs 分歧

市场共识：方正证券是券商板块中平安集团赋能逻辑最明确的标的。2025年经纪业务收入55.8亿元（同比+38.2%），自营投资收益21.1亿元（同比+48.7%），业绩高增得到市场认可。东吴证券等机构维持"买入"评级，看好平安集团深度赋能下公司竞争力提升。

市场分歧：

• 看多观点认为：方正证券与平安证券的整合预期是核心催化，投行条线已合并，财富管理客户迁移推进中，整合完成后将释放显著协同效应；公司经纪业务基础扎实（近1,700万客户），平安集团赋能后数字化服务能力持续提升。
• 看空观点认为：Q4单季度净利润仅1.7亿元（同比-29.4%，环比-87.9%），自营投资波动大，全年业绩高度依赖市场行情；投行业务仍待提振（2025年投行收入1.7亿元，同比-5.1%，截至2026年3月末无IPO项目储备）；整合进展和节奏存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：（1）平安集团入主后战略清晰，财富管理+数字化是核心方向，小方APP年日均活跃用户数同比增长12%；（2）方正与平安证券整合预期强烈，投行条线已合并，经纪业务客户迁移推进，协同效应释放可期；（3）2025年分红创上市新高（全年合计派现11.94亿元，同比+35%），股东回报意识增强。
• 看空理由：（1）Q4自营投资大幅波动（单季调整后投资净收益-4.7亿元），业绩高度依赖市场行情，可持续性存疑；（2）投行业务持续疲软（收入1.7亿元，同比-5.1%），IPO储备为零，在全面注册制下竞争力不足；（3）平安证券与方正证券整合的具体方案和时间表尚未明确，存在预期落空风险。

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