中国银河（601881）深度分析报告

核心逻辑

中国银河证券是中国规模最大的券商之一，隶属于中央汇金公司（"汇金系"核心券商），总部位于北京，A+H股上市。公司以财富管理业务为核心（2025年占比47.60%），投资交易业务为第二支柱（占比24.82%），投行业务、资管业务、国际业务协同发展，是行业综合实力前十的头部券商。

2025年公司实现营业收入283.02亿元（同比+24.34%），归母净利润125.20亿元（同比+24.81%），创下公司成立以来最高水平。总资产规模行业前列，两融余额1362亿元（市场份额5.7%），客户总数超1930万户。核心增长逻辑在于：一是2025年A股市场交投活跃（日均成交额1.73万亿元，同比+61.7%），经纪业务和自营投资双轮共振；二是财富管理转型成效显著，投顾人数4320人，金融产品保有规模2519亿元；三是"汇金系"券商整合预期（中金公司合并传闻），若落地将打造行业第三大券商；四是低估值+高股息特征突出，PB约1.17倍，股息率约2.7%。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认为中国银河是头部券商中估值较低的标的，受益于市场景气度回升和财富管理转型。但分歧在于：一是中金公司合并传闻反复出现但均未落地，整合预期存在不确定性；二是Q4业绩波动较大（Q4营收55.5亿元同比-20.8%，归母净利润15.5亿元同比-49.4%），自营投资稳定性受质疑；三是投行业务规模相对偏小，与中信、中金等头部投行差距明显。

看多理由：

• 2025年净利润125.20亿元创历史新高，ROE 9.8%（同比+1.5pct），业绩趋势向上
• 财富管理转型成效显著，客户超1930万户，投顾4320人，保有规模2519亿元
• "汇金系"整合预期（中金公司合并），若落地将打造总资产超1.4万亿的行业第三大券商

看空理由：

• Q4业绩大幅波动（归母净利润同比-49.4%），自营投资稳定性不足
• 中金合并传闻多次落空，整合预期存在不确定性
• 投行业务规模偏小（股权承销仅86.97亿元），与头部投行差距明显

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一、公司基本概况与商业模式拆解

公司概况

中国银河证券股份有限公司成立于2007年1月（前身可追溯至原中国银河证券有限责任公司），2013年5月在香港联交所上市（06881.

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