中国能建（601868）深度分析报告

核心逻辑

国务院国资委实控的能源基建国家队龙头，A+H股两地上市，国内唯一覆盖"能源电力规划设计—工程建设—投资运营—装备制造—技术研发"全产业链的央企。核心概览在于：2025年营收4529.3亿元（同比+3.71%），新签合同额1.45万亿元（同比+2.88%），在手订单充足锁定未来3-5年业绩基础；新能源及综合智慧能源新签合同5926亿元（同比+6.7%），转型新能源投建营方向明确；全球承包商250强第9位、财富世界500强第239位，海外业务覆盖140+国家，"一带一路"累计签约超6000亿元。当前核心矛盾在于2025年归母净利润58.4亿元（同比-30.44%）大幅下滑，传统工程业务毛利率承压，但新能源运营业务快速增长（电力运营营收同比+23.94%），控股并网装机容量约24GW，转型成效初现。

核心定位

全球能源基建领域第一梯队龙头，国内电力工程建设双寡头之一（与中国电建并列）。核心业务聚焦传统能源工程、新能源投建营、新型电力系统、氢能与储能、综合智慧能源等领域，是我国能源安全与双碳战略落地的核心执行主体。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：中国能建是能源基建国家队，全产业链覆盖能力独一无二，新签合同额持续高位，在手订单充足。新能源转型方向明确，储能、氢能、绿电等赛道布局领先。"中特估"概念核心标的，估值有修复空间。
• 市场分歧：多方认为2025年业绩下滑是阶段性调整，2026年新能源运营业务放量将驱动盈利修复（机构一致预期归母净利润同比增长15-20%）；空方认为传统工程业务毛利率持续承压，新能源项目投资回报不及预期，资产负债率77%处于行业高位，财务风险值得关注。
• 多空分歧核心：新能源运营业务能否快速放量并弥补传统工程业务毛利率下滑。若2026年电力运营业务保持20%+增速且毛利率改善，盈利有望修复；若新能源项目收益率不及预期，盈利可能持续走弱。

多空辩论

看多理由：

1. 全产业链唯一性：国内唯一覆盖能源电力"规划设计—工程建设—投资运营—装备制造—技术研发"全产业链的央企，综合服务能力无可替代，在大型能源项目中具备独特竞争优势。
2. 在手订单充足：2025年新签合同额1.45万亿元（同比+2.88%），其中新能

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