宁波建工（601789）深度分析报告

核心逻辑

宁波建工的核心逻辑在于资产重组落地后的区域基建龙头整合效应——2025年12月获批、2026年1月完成交割的15.27亿元收购宁波交工100%股权，将控股股东宁波交投旗下拥有公路工程施工总承包特级资质的优质交通基建资产整体注入上市公司，补齐了公司在公路基建领域的资质短板，从传统房建施工企业升级为具备房建+公路双特级资质的综合型基建服务商。在宁波本地市场业务承接额占比65.92%的区域龙头地位基础上，重组后的资质互补和产业资源整合，使公司深度受益于长三角一体化、浙江"四大建设"及城市更新等战略机遇。

然而，公司2025年归母净利润同比下降23.48%至2.36亿元，经营现金流净额转为-2.28亿元，反映出建筑行业整体下行周期中盈利承压的现实。当前市值约30-35亿元（按近期股价约5-6元估算），对应2025年PE约13-15倍，PB约0.7-0.8倍，处于破净边缘。市场关注点集中在重组后的协同效应能否兑现、宁波区域基建投资能否持续放量，以及建筑行业整体景气度何时触底回升。

市场共识 vs 分歧

市场共识：宁波建工是宁波区域建筑龙头，房建+市政双轮驱动，重组后具备综合基建服务能力；当前估值偏低，PB接近破净，具有一定的安全边际。

市场分歧：看多者认为重组整合释放的协同效应+宁波区域基建投资放量将推动业绩反转，当前低估值提供了安全边际；看空者认为建筑行业整体下行趋势未改，公司2025年净利润下滑23.48%、经营现金流大幅恶化，重组带来的增量需要时间验证，短期业绩承压难以避免。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

宁波建工的主营业务为房屋建筑工程勘察、设计、施工、安装，市政道路桥梁、园林绿化，建筑装修装饰、建筑幕墙的设计、施工及预拌商品混凝土、水泥预制构件、钢结构、装配式建筑等的生产、销售。

上游供应链：公司建筑施工业务的主要原材料包括钢材、水泥、混凝土等建材物资，2025年建材物资销售业务实现收入12.31亿元。供应商主要为钢铁生产企业、水泥生产企业和建材贸易商。公司通过集中采购、战略合作等方式控制原材料成本。

下游客户：公司客户主要为地方政府平台公司、房地产开发商、工业园区开发主体等。2025年房建业务承接11

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