平煤股份（601666）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：平煤股份是中南地区最大的炼焦煤生产基地，拥有全球稀缺的主焦煤资源储量16.53亿吨，主焦煤品质与产能位居全国第一，深度绑定宝武钢铁、国家电投等核心客户，在焦煤行业供给收缩、煤价企稳回升的背景下，公司业绩具备较大修复弹性。

核心定位：公司主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售，主要煤种为主焦煤、1/3焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤资源，是理想的炼焦化工原料。公司作为国内主焦煤生产龙头，产能规模位居行业前列，产品主要供应宝武钢铁、广西柳州钢铁、中信泰富特钢等大型钢铁企业。公司实施"精煤战略"，持续提升精煤产量和占比，增强产品附加值和市场竞争力。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 公司拥有稀缺的主焦煤资源，资源禀赋优异，在主焦煤细分市场具备较强话语权
• 2025年受煤价大幅下跌影响，业绩处于周期底部，2026年随着煤价回升和产销量恢复，业绩有望修复
• 公司历史上分红率较高，股息率具备一定吸引力
• 控股股东中国平煤神马集团支持力度较大，股权结构稳定

市场分歧：

• 部分投资者认为公司吨煤成本在行业内偏高，盈利能力弱于淮北矿业、山西焦煤等竞争对手
• 对于焦煤行业长期需求存在分歧，担心钢铁行业下行会影响焦煤需求
• 对于公司产能增长空间存在不同看法，认为可采储量虽大但新增产能有限

多空辩论：

看多理由：

1. 资源稀缺性突出：公司主焦煤资源属于全球稀缺战略资源，可采储量16.53亿吨，按当前开采规模可保障稳定生产40年以上，资源壁垒显著
2. 业绩修复弹性大：2025年业绩处于周期底部（归母净利润仅2.31亿元），2026年一季度产销量已明显恢复，商品煤产量735万吨（同比+4.96%），精煤产量688万吨（同比+33.82%），随着煤价回升，业绩弹性较大
3. 分红历史优秀：上市19年来累计分红114.20亿元，分红融资比3.78，2024年每股分红0.6元，分红率60.31%，高股息策略具备吸引力

看空理由：

1. 成本压力较大：2026年一季度吨煤成本635元/吨（同比+5.57%），成本涨幅高于售价涨幅，导致"增收不增利"，盈利能力修复不及预期
2. 应收账款体量较大：应收账款占归母净利润比例较高，现金流回收存在压力，2025年经营现金流净额15.0

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