齐鲁银行（601665）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：山东省龙头城商行，资产规模突破8000亿元，净息差逆势回升，不良资产率连续七年改善，可转债成功转股后核心一级资本充足率显著提升，深度绑定山东省"新旧动能转换"战略，在普惠金融、绿色金融、科创金融等政策支持领域形成差异化竞争优势。

核心定位：山东省首家A股上市城市商业银行，总部位于济南，业务高度聚焦山东省内（省内贷款占比超88%，省内存款占比超90%）。以对公业务为战略支柱，深度拓展普惠、绿色、科创、县域等政策导向领域，构建"公司金融+零售金融+金融市场+普惠金融+县域金融"多板块协同发展模式。市场主要炒作逻辑包括：区域经济增长红利、政策支持领域贷款高速扩张、资产质量持续改善、可转债转股后资本约束解除带来的规模扩张潜力。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：机构投资者普遍认可齐鲁银行的资产质量改善趋势和区域深耕优势。近六个月累计共11家机构发布了齐鲁银行的研究报告，多家券商给予"买入"评级。市场普遍认为齐鲁银行作为山东省城商行龙头，能够充分享受区域经济增长红利，在普惠金融、绿色金融等政策导向领域具有先发优势。2025年齐鲁银行净息差在行业普遍承压的情况下逆势回升2个基点至1.53%，展现出较强的定价能力和成本管控能力。可转债成功转股后，核心一级资本充足率提升至11.62%，资本约束解除，为未来业务扩张打开空间。

市场分歧：部分投资者担心齐鲁银行零售业务短板明显（个人贷款增速降至3.23%，不良率升至2%），对公业务占比过高（贷款占比70%以上）导致风险集中度较高。另有观点认为，齐鲁银行与青岛银行的"一哥之争"中，青岛银行在资产规模、营收增速、净利润增速等指标上均领先，齐鲁银行面临的竞争压力较大。此外，净息差虽然企稳回升，但1.53%的绝对水平在同业中仍处于较低位置，未来息差走势仍存在不确定性。

多空辩论：

看多理由：

1. 资产质量持续改善：不良贷款率从2024年末的1.19%下降至2025年末的1.05%，连续七年改善；拨备覆盖率从322.38%提升至355.91%，风险抵补能力显著增强。2026年一季度不良率进一步下降至1.03%，资产质量优化趋势明确。
2. 资本约束解除：2025年80亿元可转债成功实现强赎并全部转股，核心一级资本

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