中原证券（601375）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中原证券是河南省唯一A+H两地上市的省属法人券商，核心看点在于"二次创业"战略能否推动其从区域性经纪依赖型券商向综合特色券商转型，当前约41倍PE估值隐含了市场对业绩持续修复的预期。

市场共识与分歧

市场共识：2025年归母净利润4.56亿元（同比+85.41%），创近四年新高，是市场关注的核心叙事。财富管理业务收入10.56亿元（占比53.79%）构成收入基本盘，信用业务收入4.62亿元（占比23.56%）为第二大支撑。

市场分歧：乐观方认为2026年Q1净利润1.69亿元（同比+63.80%）延续高增长态势，投行业务从债券承销暂停（2024年10月至2025年4月）中恢复后有望触底回升；悲观方认为约41倍PE显著高于可比中小券商（太平洋证券约90-100倍PB为负、西南证券约30-35倍），利润规模绝对值4.56亿元在51家上市券商中排名中下游，高估值缺乏持续性支撑。

多空辩论：

• 看多理由：2025年营收19.63亿元（同比+40.97%），毛利率从约12%大幅提升至32.50%，盈利能力出现实质性改善；2026年Q1营收5.38亿元（同比+34.04%），增速不减；股东户数从2025年三季度末的11.92万户降至年末的11.20万户（降幅6.06%），筹码趋于集中。

• 看空理由：投行业务手续费净收入仅2,428.36万元（同比-56.85%），境外子公司中州国际亏损7,200万元；2025年Q4单季归母净利润仅6,637万元（环比下降约五成），盈利季度波动显著；2026年Q1经营现金流净额8.88亿元（同比-21.51%），现金生成能力有所减弱。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

中原证券股份有限公司（Central China Securities Co., Ltd.）成立于2002年11月8日，总部位于河南省郑州市郑东新区商务外环路10号。公司注册资本46.43亿元，员工2,382人，是全国130多家证券公司中第8家同时在沪港两地上市的券商。2014年6月25日在香港联交所上市（H股简称"中州证券"，代码1375.HK），2017年1月3日在上交所上市（A股代码60

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