三六零（601360）深度分析报告

核心概览

三六零以"AI+安全"双主线战略实现业绩拐点——2025年营收86.93亿元（+9.37%），归母净利润2.63亿元成功扭亏（上年亏损10.94亿元），2026年一季度净利润1.09亿元延续盈利态势。核心驱动力来自三方面：互联网增值服务收入19.50亿元同比大增41.38%（游戏运营及分发效能提升）；AI商业化开始放量（2025年10月单月中标超3亿元）；安全业务向AI原生转型（推出100+安全智能体）。研发投入32.25亿元占营收37.11%，为国内科技公司最高水平之一。360安全大模型已稳居国产第一梯队，纳米AI搜索位列AI产品榜第二。

市场共识 vs 分歧

共识：市场认可三六零"AI+安全"的战略方向，2025年成功扭亏标志着基本面底已过。安全业务龙头地位稳固——累计发现APT组织60个、占国内发现总数98%。AI产品初步验证商业化能力（纳米AI搜索产品榜第二）。机构关注公司从"模型研发"向"应用爆款"的跨越。

分歧：核心分歧在于盈利可持续性——2.63亿元净利润中，成本压缩和非经常性损益贡献了多少？研发费用32.25亿元（占营收37.11%）的高投入是否需要继续维持？互联网广告及服务收入43.94亿元仅同比+5.47%，PC端流量面临移动端竞争，增长瓶颈明显。安全业务14.46亿元（+12.33%）增速尚可但体量较小，无法替代广告作为第一大收入来源。

多空辩论

看多理由：① AI商业化具备爆发潜力——纳米AI搜索排名第二，2025年10月单月中标超3亿元，2026年有望持续放量；② 安全业务护城河极深——发现APT组织占国内98%，安全智能体体系已构建100+专家智能体，数据壁垒和客户壁垒难以复制；③ 资产负债率21.86%极低，账面现金充裕，现金流健康。

看空理由：① PE估值偏高——按2.63亿元净利润对应约1000亿元市值，PE约400倍，高估值依赖高增长的持续验证；② 互联网广告业务增长乏力（+5.47%），PC流量见顶，移动端被头部APP挤压严重；③ 研发费用32.25亿元占营收37.11%，投入产出比偏低，若AI商业化无法快速放量，长期高投入不可持续。

判断：三六零处于"业绩拐点+AI叙事"阶段，当前估值已隐含了较高的

...