陕西煤业（601225）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国煤炭行业龙头（年产1.75亿吨），高股息标杆（2025年分红率54.81%，每10股派9.48元），但煤价中枢下移导致盈利承压——2025年营收1581.79亿元（-14.10%），归母净利润167.65亿元（-25.02%），当前核心看点是股息率和电力业务对冲下行风险。

市场共识 vs 分歧

主流观点：市场普遍认可陕西煤业的龙头地位和高股息价值。2025年分红91.89亿元（含中期），对应股息率约5.2%（按股价18元计算），在低利率环境下具备配置价值。机构认为煤炭业务有韧性（自产煤毛利率46.86%），电力业务有成长（2025年发电量418亿千瓦时，+11.25%）。

市场分歧：

• 乐观方：煤价已接近底部区间，下行空间有限；电力业务持续扩产（装机容量从500万千瓦跃至734万千瓦），电力利润占比有望提升至20%+
• 谨慎方：煤价中枢下移趋势未改（综合售价从561元/吨降至459元/吨），2026Q1净利润42.1亿元（-12.38%），盈利拐点尚未出现

多空辩论

看多理由：

1. 高分红确定性极强：2025年分红91.89亿元（54.81%分红率），连续多年维持高分红政策，当前股息率约5.2%，具有明显配置价值
2. 自产煤毛利率46.86%，成本控制行业领先（原选煤单位完全成本288.58元/吨，同比-0.46%），即便煤价下行仍能维持可观利润
3. 电力业务快速成长：发电量418.45亿千瓦时（+11.25%），电力毛利率15.82%（+1.67pct），装机扩容提升电力板块利润贡献

看空理由：

1. 综合煤价459元/吨（-18.18%），2026Q1营收389.53亿元（-3.01%）、净利润42.1亿元（-12.38%），下行趋势未止
2. 贸易煤毛利率仅1.39%（9204万吨贸易量），实际在消耗利润，贸易煤规模是否需要收缩值得思考
3. 长期来看，碳达峰碳中和政策下煤炭消费总量面临硬约束，行业天花板明确

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

陕西煤业股份有限公司（601225）成立于2008年，2014年1月在上交所上市，是陕西省属国有煤炭龙头。公司主营煤炭开

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