西部矿业（601168）深度分析报告

核心概览

西部矿业的核心概览在于其作为国内稀缺的铜资源内生成长标的，正在经历铜价上行周期与自身产能扩张的"双击"：玉龙铜矿三期（处理能力提升32%至3,000万吨/年）预计2026年底投产，叠加茶亭铜矿（86.09亿元收购，铜金属量174.76万吨+金248吨）的中长期增量，公司正在从"产量持平"转向"产量增长"的新阶段。2026Q1归母净利润15.86亿元（同比+96.34%），已创单季历史新高，验证了铜价上涨+产量提升的盈利弹性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 2025年铜均价83,012元/吨（同比+8.8%），2026Q1铜价延续高位，公司作为铜矿生产商直接受益
• 玉龙铜矿是国内超大型斑岩型铜矿（资源量843.46万吨），是公司最核心的利润来源
• 控股股东一致行动人在2026年4月增持1%股份（持股从31%升至32%），释放内部信心信号

市场分歧：

• 乐观方认为：铜供给端长期偏紧（全球铜矿资本开支不足、品位下降），AI数据中心、新能源车、电网投资等需求结构性增长，铜价有望维持高位甚至进一步上行；玉龙三期+茶亭矿将推动公司2027年起进入新一轮产量增长期
• 谨慎方认为：2026Q1净利润同比+96.34%的爆发式增长部分基数效应（2025Q1归母净利润仅8.08亿元），铜价若回落（如降至75,000元/吨以下），盈利弹性将迅速逆转；2025年分红率仅约4%（每股分红0.1元），低分红可能影响部分投资者偏好

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年底	玉龙铜矿三期工程完成基建	处理能力从2,280→3,000万吨/年，矿产铜产量有望提升约15-20%
2026年下半年	茶亭铜矿补充勘查进展	探明资源量是否扩大将影响中长期产量规划
2026年持续	铜价走势	若维持80,000元/吨以上，全年净利润有望达65-70亿元
2026年4-5月	控股股东增持计划执行	6个月内增持计划中1%已完成，剩余增持进度

多空辩论

看多理由：

• 盈利爆发式增长：2026Q1归母净利

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