常熟银行（601128）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：常熟银行是国内小微金融领域商业模式最成熟的农商行，凭借"常熟微贷模式"在个人经营性贷款领域构建了差异化护城河，净息差（2.53%）持续领跑上市银行，资产质量（不良率0.76%）与拨备覆盖（451%）均为行业顶尖水平。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 常熟银行是农商行板块的标杆，小微金融能力得到机构普遍认可
• 2025年归母净利润42.2亿元（同比+10.7%），ROE 14.05%在上市农商行中排名第一
• 资产质量持续优化，不良率从2024年末0.77%降至2026Q1的0.75%

市场分歧：

• 多空核心分歧：净息差下行趋势能否企稳？负债端降本能否对冲资产端利率下行？
• 被低估的价值：村镇银行整合优化带来的资产质量改善（不良率从1.05%降至1.03%，拨备覆盖率从317%提升至354%）尚未被市场充分定价

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026.7-8月	2026年半年报披露	验证净息差企稳趋势及信贷增速
2026年下半年	村镇银行整合进展公告	村镇银行资产质量改善可进一步释放利润
2026年底	2027年信贷投放指引	判断小微贷款需求修复节奏

多空辩论

看多理由：

1. 息差优势稳固：2025年净息差2.53%，领先上市银行平均约1.5个百分点；负债成本同比下降32BP，有效对冲资产端收益率下降49BP的影响，息差降幅持续收窄
2. 资产质量优异：不良率0.76%，拨备覆盖率451%，在42家上市银行中均排名前5；企业贷款不良率仅0.55%
3. ROE持续领先：2025年加权平均ROE 14.05%，2026Q1年化ROE回升至15.00%，在农商行中排名第一

看空理由：

1. 息差仍有下行压力：2026Q1净息差2.50%，同比收窄约11BP，若LPR继续下调，息差可能进一步承压
2. 村镇银行风险敞口：村镇银行不良率1.03%仍高于母行整体水平，如经济下行可能继续面临资产质量压力
3. 区域集中风险：常

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