中国国航（601111）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国唯一载旗航空公司，2026Q1归母净利润17.14亿元实现扭亏为盈（上年同期-20.44亿），供需格局改善叠加航油成本压力缓解驱动基本面反转，当前PS仅约0.7倍处于历史低位。

市场共识 vs 分歧

市场共识：华创、华泰等多家机构看好航空业2026年供需格局改善，供给端国产大飞机C919交付尚未形成规模替代、老旧飞机退役刚性，需求端居民出行意愿持续恢复。机构研报目标价区间8.2-11.8元。

多空分歧核心：

• 看多方认为：行业供需关系逆转（运力增速<需求增速），客座率持续提升（3月国际航线客座率同比+13.3ppt），Q1扭亏确认拐点
• 看空方担忧：2025全年亏损17.7亿元，连续亏损；200亿定增稀释现有股东权益；油价仍处高位（航油占成本30.77%），若继续上行将侵蚀利润

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	Q1季报（已披露）	扭亏为盈，确认拐点信号
2026年暑期	暑期出行旺季	全年利润最大贡献季
2026年下半年	国际航线进一步恢复	高收益国际线占比提升
持续关注	航油价格走势	每波动±5%影响利润±25亿

多空辩论

看多理由：

1. 2026Q1归母净利润17.14亿元，上年同期亏损20.44亿元，实现同比扭亏；营业收入445.36亿元（+11.28%），增长提速
2. 2026年3月整体客座率86.3%（+6.6ppt），其中国际航线客座率同比大幅提升13.3ppt，国际线恢复弹性显著
3. 财务费用大幅下降（48.54亿，-28.27%），主要得益于利息支出减少8.46亿元和汇兑净收益3.28亿元（上年净损失7.60亿）

看空理由：

1. 2025全年归母净利润-17.7亿元，虽较上年-2.37亿有所扩大但扣非亏损收窄，主营业务改善尚未完全传导至利润端
2. 200亿元定向增发（发行价6.57元/股），将新增约30.44亿股，摊薄现有股东权益约17%
3. 航油成本占营业成本30.77%，若油价上涨5%将增加成本约25亿元，足以覆盖Q1全

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