四川成渝（601107）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：四川成渝是四川省唯一的高速公路A+H股上市平台，辖下高速公路总里程约744公里，核心资产为成渝高速、成仁高速、遂广遂西高速等四川省内主干线。公司以"高分红（60%派息率）+ 稳健现金流（年经营现金流33亿元）+ 外延并购（24亿元收购荆宜高速85%股权）"为投资主线，2025年扣非净利润+4.1%、净利率17.63%，股息率约4.8%，在利率下行环境中具备配置价值。

市场共识 vs 分歧

市场共识：四川成渝是典型的高股息公路股，防守属性突出。2025年归母净利润15.13亿元（同比+3.7%），毛利率34.84%（同比+2.98pct），经营现金流33.19亿元，债务结构持续优化（资产负债率从71.65%降至66.65%），60%派息率对应股息率约4.8%。多家机构给予"买入/增持"评级。

被低估/忽视的因素：

• 荆宜高速并购的战略价值被低估：2025年12月以24.09亿元收购荆宜高速85%股权，该路段2023-2025年累计实现净利润2.37亿元，且位于湖北省——意味着公司成功实现"出川"布局，打破了此前仅依赖四川省内的单一区域风险。荆宜高速2026年3月正式并表后，将贡献稳定的通行费收入增量。
• 财务费用下降的持续性被忽视：2025年财务费用5.81亿元（同比-29.03%，节省2.38亿元），主要受益于利率下行的债务置换。这一降本效果是可持续的——在当前低利率环境下，公司仍有进一步置换高息债务的空间。
• 资产负债表的持续改善：资产负债率从2023年71.65%下降到2025年66.65%，累计下降5个百分点，信用评级有望提升。

多空分歧的核心：公司2026年Q1呈现"增收不增利"（营收+21.25%，净利润-6.06%），主要是荆宜高速并表带来的调整扰动（含收购相关的一次性费用），并非基本面的恶化。但市场对"外延并购能否持续增厚业绩"存在分歧——并购后的整合和协同效果有待验证。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q4	荆宜高速并表贡献	预计年贡献净利润约0.8-1.0亿元
2026年持续

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