报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 核心资产1.5 商业模式拆解二、上涨逻辑核心驱动力：困境反转预期 + 广电5G用户增长量化佐证三、业务结构分析与价值诊断各业务板块拆解价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值估值水平
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贵广网络（600996）深度分析报告
核心概览
贵广网络的核心概览在于：作为贵州省唯一的有线网络业务和广电5G全通信牌照运营商，公司正处于传统有线电视业务衰退与广电5G、数字化转型的拐点期。当前核心矛盾是传统业务加速下滑与新兴业务尚未形成规模之间的"空窗期"，2025年亏损额超营收（营收12.65亿元、亏损13.21亿元），短期业绩承压明显，但广电5G用户增长和贵州省数字化政策支撑构成潜在催化。
市场共识 vs 分歧
市场共识：传统有线电视行业整体处于衰退通道，受IPTV、OTT、短视频等新媒体冲击，全国有线电视用户持续流失。贵广网络作为贵州省内唯一有线网络运营商，区域垄断地位仍在，但用户付费意愿下降趋势难以逆转。2025年亏损13.21亿元，市场普遍预期短期业绩难以改善。
市场分歧：
- 分歧一：广电5G能否成为第二增长曲线。中国广电2022年正式获得5G牌照，贵广网络作为贵州区域运营主体，5G用户增长前景存在分歧。乐观观点认为广电5G凭借192号段和差异化套餐有望获取一定市场份额；悲观观点认为三大运营商格局已定，广电5G难以突围。
- 分歧二：贵州省数字化政策能否带来增量业务。公司在政企信息化、智慧城市等领域有所布局，但收入贡献尚小，能否形成规模存在不确定性。
催化剂时间表（未来6-12个月）：
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年4月底 | 2025年年报+2026年一季报 | 验证亏损是否收窄 |
| 2026年Q2 | 广电5G用户数据公布 | 验证5G业务进展 |
| 2026年中 | 贵州省数字化项目招标 | 政企信息化业务增量 |
| 2026年下半年 | 行业整合/重组预期 | 有线电视行业整合可能性 |
多空辩论
看多理由：
- 区域垄断地位：贵州省唯一的有线网络和广电5G全通信牌照运营商，区域内无直接竞争对手，用户基数仍有约800万户（含有线电视+宽带）。
- 广电5G增量：中国广电5G用户已突破3000万，贵州区域5G用户增长有望贡献增量收入。
看空理由：
- 传统业务加速衰退：2025年营收12.65亿元（同比-20.75%），有线电视用户持续流失，收入下滑趋势未得到根本扭转。
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