四创电子（600990）深度分析报告

核心概览

四创电子的核心概览在于：作为中国电子科技集团第三十八研究所（简称"中国电科38所"）旗下唯一的雷达上市平台，公司是国内首家以雷达为主业的上市公司，拥有气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达三大产品线，同时在印制电路板、微波组件、电源等感知基础领域具备军工级制造能力。当前市场对其定价隐含了对低空经济基础设施建设的远期预期——中央财政设立超100亿元专项基金支撑通信、导航、监视等基础设施建设，空管雷达作为低空基础设施的"底座"，被视为低空经济产业链中游的核心受益环节。但公司连续三年亏损（2023-2025年累计亏损约10.2亿元），应收账款占营收比高达110.58%，经营质量堪忧。投资者需要判断的是：低空经济的政策红利能否在2-3年内转化为实际订单，以及公司能否在持续亏损中维持运营能力并实现扭亏。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点将四创电子定位为"纯正军工雷达股+低空经济核心标的"，申万二级分类为军工电子，军工"四证"齐全。机构关注点集中在低空经济基础设施建设的政策催化。国务院将低空经济定义为新兴支柱产业，"十五五"规划建议明确提出加快低空经济等战略性新兴产业集群发展，低空经济的基础设施建设被置于突出位置。

分歧在于：看多者认为公司背靠中国电科38所（国内雷达技术实力最强的研究所），技术壁垒极高，低空经济"十五五"规划定义为新兴支柱产业，雷达需求将迎爆发式增长；空管雷达国产化比例已较高，进口设备比例正逐年降低，公司作为国产空管雷达主力供应商将直接受益。看空者指出公司连续亏损、应收账款畸高（2025年应收账款占营收比110.58%）、股权激励连续三年未达标（2021年激励计划三个解除限售期条件均未成就），经营效率存在系统性问题，且2026年Q1营收同比下滑41.86%，传统业务面临严重收缩。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q3	低空经济试点城市UAM系统招标落地	验证低空雷达订单能否放量，若单个城市UAM项目投资规模达亿级，将显著提振公司营收
2026年Q3	国防预算"十五五"规划细化	军用雷达采购节奏是否加速，2025年国防预算1.78万亿元连续3年保持7.2%增速

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