宁波能源（600982）深度分析报告

核心概览

宁波能源的核心概览在于：作为宁波市属综合性能源平台，公司以热电联产为基本盘，深度布局抽水蓄能和绿色能源，正处于传统能源盈利修复与新能源产能释放的双重拐点。2025年归母净利润3.48亿元（同比+22.09%），扣非净利润3.17亿元（同比+54.57%），主业盈利能力显著改善；2026年Q1归母净利润7252万元（同比+71.6%），延续高增长态势。宁海抽蓄140万千瓦机组2025年5月全面投产，奉化抽蓄总投资约80亿元在建，清洁能源装机新增111.6MW（同比+35.7%）。当前市值约65亿元、PE-TTM约19倍、股息率约2.84%，在区域能源平台中估值处于合理区间，抽蓄资产注入预期和综合能源服务拓展提供中长期增长弹性。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为宁波能源是宁波市属能源供应核心企业，控股股东宁波开发投资集团（开投集团）是宁波市国资委下属大型国有资本投资运营平台，总资产超1400亿元、年营收超740亿元。公司从原名"宁波热电"更名为"宁波能源"，战略定位从单一热电企业向综合性能源平台升级，抽水蓄能、绿色能源、综合能源服务等新业务提供成长想象空间。

市场分歧在于：一方面，2025年营收37.87亿元（同比-10.72%），煤炭贸易收入大幅下降41.32%，营收规模收缩引发担忧；另一方面，扣非净利润3.17亿元（同比+54.57%），供热量738万吨（同比+6%）、上网电量19.83亿度（同比+9.19%），主业经营质量持续改善。营收下降主要源于主动压缩低毛利的煤炭贸易业务，而非核心热电业务萎缩。

多空辩论：

• 看多理由：①热电联产主业盈利修复，2025年扣非净利润同比+54.57%，2026年Q1归母净利润同比+71.6%，供热量和上网电量双增；②宁海抽蓄140万千瓦2025年5月全面投产，年发电量稳定、年减碳约36万吨，奉化抽蓄总投资约80亿元在建，抽蓄资产构成核心成长逻辑；③清洁能源装机新增111.6MW（同比+35.7%），综合能源服务业务受益于浙江省数字经济和工业园区低碳转型需求。
• 看空理由：①热电行业受煤价波动影响大，煤炭成本占热电业务成本比重高，煤价上涨将直接压缩利润空间；②营收规模持续收缩（2023年53.86亿→2024年42.42

...