海油发展（600968）深度分析报告

核心概览

海油发展的核心概览在于：作为中国海油集团旗下的综合性海上油气服务龙头，公司覆盖能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三大板块，深度受益于母公司"增储上产"战略和海洋油气开发加速，同时具备高分红（约37.5%）和低估值特征，是油气服务板块中防御性与成长性兼备的标的。

市场共识 vs 分歧

市场共识：海油发展是中国海油增储上产的核心服务支撑平台，业务覆盖油气生产全环节；母公司中国海油2026年资本支出预计1120-1220亿元，产量目标780-800百万桶油当量，为油服企业带来确定性需求；公司分红比例约37.5%，股息率具备吸引力。

市场分歧：2025年营收503.6亿元，同比-4.1%，收入端出现下滑引发市场对油价下行周期影响的担忧。看多观点认为，收入下滑主要受商品销售价格随油价波动影响，但归母净利润38.8亿元同比+6.2%，体现公司降本增效能力和业务韧性，2026Q1营收100.74亿元同比+9.42%、净利润5.94亿元同比+18.48%已验证复苏趋势；看空观点则指出，国际油价2025年呈震荡下行态势，若持续低迷将压缩上游资本开支，油服工作量增长可能不及预期。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年各季度	中国海油资本支出执行进度	验证油服工作量增长确定性
2026年中	国际油价走势	决定上游投资意愿和商品销售价格
2026年	深海油气开发项目推进	"深海一号"二期等大型项目带动技术服务需求
2026-2027年	海外市场拓展进展	"一区一策"本地化管理成效验证

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利润38.8亿元（同比+6.2%），在营收下滑背景下利润逆势增长，体现降本增效能力；②2026Q1营收100.74亿元（同比+9.42%），净利润5.94亿元（同比+18.48%），复苏趋势明确；③中国海油2026年资本支出1120-1220亿元，产量目标780-800百万桶油当量，上游作业费用连续三年上涨（2024年382.27亿元，同比+9.84%），为油服企业提供稳定需求基础。

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