渤海汽车（600960）深度分析报告

核心概览

渤海汽车的核心概览在于困境反转+资产优化：公司经历2024年德国子公司BTAH巨额减值（全年亏损12.64亿元）后，2025年通过BTAH不再纳入合并报表实现轻装上阵，归母净利润1.67亿元同比扭亏为盈（+113.24%）。作为国内最大的活塞生产企业，公司在传统内燃机活塞领域保持产销量第一，同时布局铝合金轻量化压铸部件（北京奔驰等项目定点）和铝合金车轮出口业务。市场分歧在于：看多者认为德国子公司出表后盈利质量显著改善，轻量化业务受益于新能源汽车发展；看空者担忧营收持续下滑（2025年同比-26.31%），传统活塞业务面临新能源车替代风险，转型节奏偏慢。

市场共识 vs 分歧

市场共识：渤海汽车是国内活塞行业龙头，子公司活塞有限多年来保持国内活塞产品产销量第一，是国内极少数具备大批量生产欧VI、国VI活塞产品能力的企业之一。作为全国内燃机标准化技术委员会活塞环分委员会主持单位，公司负责活塞产品国家和行业标准的制定和修订。

市场分歧：

• 看多观点：BTAH出表后财务包袱大幅减轻，2025年毛利率12.54%（同比+560.65%），净利率5.4%（同比+118.09%），盈利能力显著修复；轻量化压铸部件获得北京奔驰定点，新能源汽车配套打开成长空间。
• 看空观点：营收连续下滑（2023年46.7亿→2024年42.27亿→2025年31.15亿），传统活塞业务受新能源车替代冲击明显；2025年Q4归母净利润-4275.75万元，单季仍亏损；分析师预期2026年业绩2.32亿元，增速有限。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年中	轻量化业务定点项目量产	验证新能源配套能力
2026年H1	营收降幅收窄至10%以内	确认营收企稳拐点
2026年底	毛利率维持12%以上	盈利能力持续修复
2027年	新能源零部件收入占比超30%	转型成效验证

多空辩论：

• 看多理由：①BTAH出表后财务结构优化，毛利率从2024年的低点修复至12.54%；②活塞行业龙头地位稳固，国内产销量第一；③轻量化压铸部件获

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