东方证券（600958）深度分析报告

核心概览

东方证券的核心概览在于：上海国资系头部券商，2025年归母净利润56.34亿元（同比+68.16%），盈利大幅修复；筹划合并上海证券100%股权，合并后总资产有望突破6000亿元、分支机构增至约250家，有望跻身行业前十；旗下东证资管和汇添富基金双平台构成差异化资管优势，财富管理转型成效显著。

市场共识 vs 分歧

市场共识：东方证券是上海国资系综合类券商的代表，申能集团为第一大股东（持股26.63%），公司治理规范。2025年受益于资本市场回暖，自营投资、财富管理、资管等业务全面增长，盈利大幅修复。合并上海证券是行业供给侧改革背景下的标志性事件，合并后将显著提升行业地位。

市场分歧：分歧在于合并后的整合效果和协同兑现速度。看多者认为东方证券在财富管理、资管领域实力雄厚，上海证券在长三角经纪业务网络深厚，业务互补性强，合并后ROE有望提升至7%左右；看空者认为券商合并整合周期长、协同效应释放慢，历史上申银万国合并宏源证券后整合效果不及预期，需关注整合风险。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q3	上海证券合并方案获批	合并进程的关键里程碑
2026年全年	资本市场交投活跃度	决定经纪和自营业务景气度
2026年	东证资管规模持续增长	资管业务收入增量验证
每年4-5月	年度分红方案	2025年累计分红26.99亿元（分红率47.91%）

多空辩论

看多理由：

1. 合并上海证券后，静态测算下（2025年数据）合并公司ROE约7%，总资产突破6000亿元，净资产突破1000亿元，分支机构增至约250家，行业排名有望跻身前十。
2. 2025年资管业务收入高增，东证资管管理规模2868亿元（较2024年末+32.4%），基金投顾保有规模172亿元，复投率76.28%，位居行业前列。
3. 参股汇添富基金（持股35.41%），2025年汇添富净利润14.21亿元，按权益法确认投资收益约5亿元，构成稳定的利润来源。

看空理由：

1. 券商行业竞争加剧，佣金率持续下行，经纪业务收

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