三峡能源（600905）深度分析报告

核心概览

三峡能源是中国最大的新能源发电运营商之一，核心概览在于**"风光三峡"战略下的装机规模持续扩张与央企新能源平台的长期成长价值**。公司控股股东为中国长江三峡集团，截至2024年底风电、太阳能发电并网装机容量合计4669.77万千瓦（约46.7GW），其中海上风电704.98万千瓦，保持国内第一、全球领先。2025年公司实现营业收入283.99亿元（同比-4.43%），归母净利润37.14亿元（同比-39.20%），业绩短期承压主要受电价下行、消纳形势变化和减值计提增加影响。当前总市值约1100-1200亿元区间，对应2025年PE约30倍，市场定价隐含了对公司长期装机增长和新能源行业景气度的乐观预期。

市场共识 vs 分歧

市场共识：三峡能源作为国内海上风电龙头和大型新能源运营商，装机规模持续扩张的确定性较高，长期成长逻辑清晰。分歧在于：看多观点认为公司2024年如期建成两个"风光三峡"（风光并网装机达46.7GW），2025年新增并网461.53万千瓦，在建项目储备充足，长期盈利增速可加速回升；看空观点认为2025年业绩大幅下滑（归母净利同比-39.20%，扣非净利同比-48.03%），电价下行趋势难以逆转，补贴回款不畅导致应收账款高企（2024年末应收账款账面余额达360亿元），短期盈利释放节奏受限。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2025-2027年	装机规模持续扩张（在建项目投产）	决定营收和发电量增长节奏
持续关注	新能源电价市场化交易比例变化	影响综合上网电价水平
持续关注	可再生能源补贴兑付节奏	改善经营性现金流和应收账款质量
2026-2027年	海上风电深远海项目推进	巩固海上风电龙头地位
持续关注	储能、源网荷储等新业务布局	第二曲线成长空间

多空辩论

看多理由：

• 装机规模持续扩张，2024年底风光并网装机46.7GW，2025年新增461.53万千瓦，在建项目储备充足
• 海上风电国内第一、全球领先，海上风电并网装机704.98万千瓦，深远海项目持续推进
• 央企背景（三峡集团控

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