航发动力（600893）深度分析报告

核心概览

航发动力的核心概览在于其作为国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系军用航空发动机研制能力的企业，占据国产航空动力领域的绝对垄断地位。当前市场定价隐含了"军品交付恢复+商用长江发动机突破+航改燃放量"三重预期，但2025年业绩大幅下滑（归母净利润同比-26.27%，扣非净利同比-62.81%）暴露了新老型号交替期的盈利困境。投资者面临的核心判断是：短期业绩阵痛是否已被充分定价，中长期"航改燃+大飞机+军品后装"三轮驱动能否兑现。

市场共识 vs 分歧

市场共识：航发动力是国产航空发动机"链长"，垄断地位无可替代；军机换代需求确定性强；长江-1000A商用发动机是未来最大增量空间。

市场分歧：

• 看多观点认为2025年是业绩底部，2026年Q1营收同比增长14.80%已验证拐点，新型号放量后毛利率将回升至12%以上
• 看空观点认为190倍PE-TTM严重透支未来3-5年增长预期，军品定价机制改革持续压缩利润空间，商用发动机商业化仍需5年以上

多空辩论：

• 看多理由：①2026年Q1营收70.77亿元（同比+14.80%），交付恢复趋势明确；②长江-1000A已完成适航取证，C919计划2026年后逐步替换国产型号，单台价值量约1.2亿元，未来20年对应发动机市场超1.4万亿元；③全球电力需求激增推动航改燃市场扩容，国际能源署预测2026-2030年全球电力需求年均增长3.6%
• 看空理由：①2025年毛利率仅9.12%（2020年为14.97%），累计降幅5.85个百分点，盈利空间持续压缩；②190倍PE-TTM处于历史78%分位，估值泡沫明显；③CJ-1000A热端部件寿命比LEAP系列低30%，油耗高8%-10%，技术差距仍需时间追赶
• 判断：当前估值已充分反映垄断溢价，但业绩拐点尚未完全确立，需等待2026年中报验证交付节奏和毛利率修复趋势

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年Q1季报披露	营收同比+14.80%已确认，关注净利润恢复幅度
2026年下半年	CJ-1000A装机C919飞

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