伊利股份（600887）深度分析报告

核心概览

伊利股份的核心概览在于：作为中国乳业绝对龙头（亚洲第一、全球五强），公司凭借全品类布局、全产业链管控和高比例分红，在行业调整期实现营收利润"双增"，2025年归母净利润115.65亿元、同比+36.82%，净利润率创历史新高10%。在消费复苏节奏放缓、乳业竞争加剧的背景下，伊利以多元化业务结构对冲单一品类周期波动，ToB深加工、成人营养品、国际化三大新增长曲线打开未来五年成长空间，同时维持75%+的高分红率，兼具成长性和防御性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：伊利是中国乳业断层式领先的龙头，全品类第一（液态奶、奶粉、冷饮均居行业首位），盈利能力和经营质量持续提升。国信证券等机构认为公司投资范式已从成长性转向股息率定价，是食品饮料板块稀缺的平台型企业。

市场分歧：2025年营收1,159.31亿元仅同比+0.13%，液体乳业务营收704.22亿元同比-6.11%，反映常温液奶行业承压。看空者认为出生率下降导致奶粉市场萎缩、原奶周期底部持续时间可能超预期；看多者则认为奶粉市占率已升至18.3%（行业第一）、成人营养品双位数增长、ToB深加工加速落地，2026年液奶有望重回增长轨道。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026Q1季报（已披露）	营收+5.47%、归母+10.68%，验证复苏逻辑
2026年中	原奶价格走势	供需关系修复进度，成本红利持续性
2026年下半年	ToB深加工业务进展	"双百亿"目标能否如期推进
2026年年报	净利润率能否突破10%	盈利提升目标是否延续

多空辩论：

• 看多理由：①2025年净利润率创10%历史新高，ROE达20.87%；②奶粉市占率从2021年7.3%攀升至18.3%，居行业首位；③2026Q1营收+5.47%、扣非归母+15.11%，创历史最好一季报；④分红率75%+，上市30年累计分红672.95亿元。
• 看空理由：①液体乳营收同比-6.11%，常温液奶行业承压；②出生率持续下降，婴配粉市场总量萎缩；③原奶供过于求，奶价低位可能持续

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