杉杉股份（600884）深度分析报告

核心概览

杉杉股份是全球锂电池负极材料龙头和全球偏光片龙头，双主业均居全球第一。核心概览在于：公司经历控股股东重整风波后实现V型反转，2025年扭亏为盈（归母净利润4.58亿元），2026年Q1净利润3.31亿元（同比+898.85%），皖维集团入主后公司步入国资控股时代，两大主业盈利能力的持续释放和国资赋能将推动公司进入稳健增长新阶段。

市场共识 vs 分歧

市场共识：杉杉股份是全球负极材料（人造石墨）市占率第一和全球大尺寸LCD偏光片出货面积份额第一（约34%）的双龙头公司。2025年营收215.87亿元（同比+15.56%），净利润4.58亿元（同比扭亏），扣非净利润3.73亿元（同比扭亏）。2026年Q1营收53.80亿元（同比+11.99%），净利润3.31亿元（同比+898.85%）。控股股东重整计划已获批，皖维集团将成为实质第一大股东，安徽省国资委为实际控制人。

市场分歧：

• 看多观点认为：负极材料行业供需结构优化，头部企业优势凸显，杉杉销量同比+26.76%、净利润同比+29.80%；偏光片高端化转型成效显著，OLED偏光片全尺寸量产，净利润同比+81.75%；两大主业合计贡献归母净利润9.33亿元；皖维集团入主带来国资赋能和产业链协同；2026年Q1业绩爆发式增长验证盈利拐点。
• 看空观点认为：负极材料行业产能过剩风险犹存，价格竞争压力仍在；偏光片行业产能向中国集中（2025年中国产能占全球68%），2026年供需动态平衡但价格承压；控股股东重整虽获批但整合风险未完全消除；2025年度不分红反映资金需求较大（芬兰10万吨负极一体化项目等资本开支需求）。

多空辩论的核心在于：负极材料和偏光片两大主业的盈利改善是周期性反弹还是结构性拐点？皖维集团入主后能否真正带来产业协同和治理改善？

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年报+2026Q1报披露	确认V型反转趋势，Q1净利润同比+898.85%已验证
2026年下半年	皖维集团重整交割完成	国资控股正式落地，治理结构优化
2026年	芬兰1

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