创业环保（600874）深度分析报告

核心概览

创业环保的核心概览在于：作为天津市国资委旗下的A+H两地上市老牌水务运营商，公司污水处理产能利用率达90%（可比公司排名第一），业务立足天津、服务全国15个省市自治区。2025年归母净利润8.62亿元（同比+6.83%），2026年Q1延续增长态势，营收11.49亿元（同比+4.22%）、归母净利2.76亿元（同比+8.49%）。H股股息率具备较强吸引力（测算2025年H股股息率或达6%），"新能源+固废"第二成长曲线逐步成型，公司正从"地方水务运营商"向"综合环境服务商"转型。

市场共识 vs 分歧

市场共识：创业环保是污水处理行业优质运营商，产能利用率行业领先，资产质量优异。天津市国资委控股（45.57%），分红比例逐年提升（2024年达33.07%），H股股息率5.58%具备吸引力。

市场分歧：市场对公司的定位仍为"传统水务运营商"，对其"综合环境服务商"的战略转型认知不足。2025年营收47.6亿元（同比-1.4%），营收微降引发增长担忧。分歧在于：水务行业增速放缓背景下，新能源供冷供热、危废处理等战略新业务能否形成第二增长曲线？

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026.4月底	2026年Q1报披露	已兑现，营收+4.22%，净利+8.49%，延续增长
2025-2026年	咸阳路二期15万吨/日投产	产能扩张，污水处理量提升
2026年	宝应仙荷污水处理厂提标改造	污水处理单价有望提升
2026-2027年	新能源供冷供热服务面积持续扩张	2024年同比+78%，第二曲线验证

多空辩论：

• 看多理由：（1）产能利用率90%行业第一，资产运营效率领先；（2）H股股息率测算达6%，A股股息率约3.5%，高股息价值凸显；（3）新能源供冷供热服务面积2024年同比+78%，危废处置量逐年提升，第二成长曲线成型；（4）水价存在上涨空间，36城污水处理费复合增速4.1%，未来或迎来新一轮调价周期。
• 看空理由：（1）2025年营收47.6亿元（同比-1.4%），营收微降反映行业增速放缓；（2）R

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