报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断3.1 业务板块拆解四、核心受益环节与竞争格局4.1 行业竞争格局4.2 护城河分析4.3 核心短板五、隐性资产挖掘与估值5.1 隐性资产清单5.2 隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑6.1 表观业务 vs 真实盈利来源6.2 交叉补贴逻辑6.3 产业链卡位价值七、业务转型逻辑7.1 核心叙事7.2 战略意图
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万里股份（600847）深度分析报告
核心概览
万里股份的核心概览在于铅酸蓄电池传统业务的存量防御价值与锂电池转型的期权属性之间的博弈。公司主营汽车起动铅酸蓄电池，2025年营收5.06亿元、净亏损5291万元，连续三年亏损，基本面持续恶化。但与此同时，公司正以新能源锂电池为核心方向推进业务转型，探索两轮/三轮电动车换电业务及光储充一体化解决方案，海外业务已取得收入零的突破。对于投资者而言，万里股份的价值不在于当前盈利能力，而在于其作为壳资源的转型潜力——总股本仅1.53亿股、市值约22亿元（按股价约14.69元计），若锂电池新业务能实现规模化突破，估值弹性较大；但若转型不及预期，持续亏损将不断侵蚀净资产，存在退市风险警示的可能。
市场共识 vs 分歧
市场共识：万里股份铅酸蓄电池业务竞争力偏弱，毛利率仅5.21%，远低于行业龙头天能股份（约15-18%）和骆驼股份（约20%+），规模劣势明显。2023-2025年连续亏损，累计亏损约1.18亿元，净资产持续缩水。
市场分歧：核心分歧在于锂电池转型能否成功。乐观观点认为，公司全资子公司北京万电已布局光储充一体化和绿色出行解决方案，海外换电市场空间广阔（东南亚、非洲两轮电动车保有量巨大），一旦形成规模化收入，将彻底改变公司盈利结构。谨慎观点则认为，公司研发投入仅401万元（占营收0.79%），技术储备薄弱，且铅酸电池业务持续失血，转型投入资金从何而来存在不确定性。
催化剂时间表（未来6-12个月）：
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年8月 | 2026年中报披露 | 验证锂电池新业务收入是否实现放量 |
| 2026年下半年 | 海外换电业务落地进展 | 决定转型故事能否兑现 |
| 2026年全年 | 铅酸电池业务减亏进度 | 若持续亏损，净资产逼近面值则触发退市风险 |
多空辩论：
看多理由：
- 壳资源价值：总股本仅1.53亿股，流通盘小，若引入战略投资者或资产注入，弹性极大。控股股东家天下资产管理有限公司持股18.12%，第二大股东北京至创天地持股5.92%，股权集中度不高，存在控制权变更可能。
- 换电赛道空间：全球两轮电动车换电市场处于爆发期，东
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