第一医药（600833）深度分析报告

核心概览

第一医药的核心概览在于：百联集团旗下唯一大健康平台，深耕上海医药零售市场，216家门店构筑区域网络壁垒——2025年营收21.3亿元（+11.23%）创近三年新高，医药零售12.68亿元（+8.43%）、批发8.03亿元（+15.56%）。但归母净利润5775万元同比-64.59%，核心原因是2024年1.69亿元动迁补偿款不可持续，2025年扣非净利润仅714万元（+3.94%），扣非净利率仅0.34%。核心矛盾是"营收增长但利润极薄"——低毛利批发业务增速高于高毛利零售业务，结构性拉低整体盈利水平。关注要点在于：百联集团增持计划的落地、SPD创新业务能否突破、以及上海医药零售市场存量竞争中的差异化突围路径。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认为第一医药是上海地区老牌医药零售企业，品牌认知度高，但增长天花板明显——216家门店年贡献零售营收12.68亿元，单店年营收约587万元，在全国连锁药店行业中处于较低水平。分歧在于：看多观点认为百联集团作为控股股东已启动增持计划（不低于总股本0.67%），且公司O2O业务增长35%、跨境电商增长27.8%、SPD业务增长125%，新业务转型初见成效；看空观点则认为扣非净利率仅0.34%，盈利极度薄弱，上海药店连锁率92.9%已进入存量博弈，全国性头部连锁（大参林、益丰、老百姓）持续挤压区域玩家生存空间。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026年中报	验证SPD业务和O2O增长能否改善利润
2026年	百联集团增持计划	控股股东信心信号
2026年	医保政策调整	影响零售药店医保结算和盈利能力

多空辩论：

• 看多理由：①百联集团增持计划（不低于0.67%）体现控股股东信心；②SPD业务、跨境电商、O2O等新业务增速亮眼（125%、27.8%、35%），转型方向明确；③216家门店医保覆盖率近71%，区域网络壁垒稳固。
• 看空理由：①扣非净利率仅0.34%，盈利极度薄弱，主营造血能力不足；②上海市场连锁率92.9%，存量竞争白热化，单店营收587万元处于行

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