报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断各业务板块拆解四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径
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茂业商业（600828）深度分析报告
核心概览
茂业商业的核心概览在于：区域性百货零售企业的资产重估+存量物业价值修复。公司持有成都春熙路茂业时代广场、深圳东门茂业百货等核心商圈自有物业，总资产175.3亿元，净资产67.4亿元，但2025年归母净利润亏损2.46亿元（同比下降761.74%），市值仅约87亿元，PB约1.3倍。公司面临传统百货业态全面萎缩、23家门店普遍承压的困境，核心看点在于存量物业资产的价值重估以及可能的业务转型方向。
市场共识 vs 分歧
市场主流观点：茂业商业是区域性百货零售企业，门店覆盖四川、内蒙古、山东、华南等多个地区，但传统百货业态受电商冲击持续萎缩，2025年首次出现年度亏损，市场对其转型前景持谨慎态度。
市场分歧核心：
- 看多观点认为公司持有大量核心商圈自有物业（成都春熙路、深圳东门等），资产价值远高于当前市值，存在资产重估或资产处置的可能性
- 看空观点认为百货行业整体下行趋势不可逆，23家门店普遍亏损或微利，控股股东深圳茂业商厦持股80.90%且质押2.59亿股，流动性压力较大
催化剂时间表：
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年 | 消费刺激政策落地 | 百货零售行业整体受益 |
| 持续 | 门店调改/关闭优化 | 亏损门店出清，改善整体盈利 |
| 持续 | 资产处置/证券化 | 存量物业价值释放 |
多空辩论
看多理由：
- 资产价值被低估：总资产175.3亿元，持有成都春熙路、深圳东门等核心商圈自有物业，账面价值远低于市场重置成本
- 控股股东持股比例高：深圳茂业商厦持股80.90%，若控股股东推动资产优化或战略调整，可能带来基本面变化
看空理由：
- 业绩持续恶化：2025年营收23.67亿元（-12.84%），归母净利润亏损2.46亿元，为19年来首次年度亏损
- 行业趋势不利：传统百货业态受电商和消费习惯变化冲击，23家门店普遍承压，扭亏难度大
一、公司基本概况与商业模式拆解
1.1 公司概况
茂业商业股份有限公司（原名成商集团）成立于1993年，1994年在上海证券交易所上市（股票代码600828），控股股
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基于公开数据整理，内容仅供学习研究，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。