国电电力（600795）深度分析报告

核心概览

国电电力的核心概览在于**"火电盈利稳健+大渡河水电投产周期+新能源装机放量"三重驱动下的业绩增长与高股息回报**。公司作为国家能源集团控股的全国性电力巨头，控股装机容量超过1.23亿千瓦（火电7929万千瓦、水电1495万千瓦、风电1043万千瓦、光伏1857万千瓦），是A股市场少有的"水火风光"多电源协同发展的综合性电力企业。2025年公司承诺分红比例不低于归母净利润的60%且每股不低于0.22元，2025年实际分红比例达60.02%（每股派现0.241元，全年现金红利合计42.98亿元），对应股息率约4.9%，为长期投资者提供稳定回报预期。

市场共识认为公司火电板块受益于煤价回落和长协煤高占比（97.73%），盈利具备安全边际；大渡河水电进入密集投产期（2026年计划投产379.65万千瓦），新能源装机持续扩张（2026年计划投产677.27万千瓦），中长期成长空间明确。分歧在于2025年归母净利润71.61亿元同比下滑27.15%（主要受2024年同期转让国电建投50%股权产生大额投资收益的高基数影响），以及2026年各省电力年度交易电价普遍承压，市场对公司短期盈利走势存在分歧。

市场共识 vs 分歧

市场共识：国电电力是A股综合性电力龙头，火电盈利受益于煤价回落，大渡河水电进入投产期，新能源装机持续扩张，高股息（60%分红比例）提供安全边际。公司2025年扣非归母净利润67.76亿元同比大幅增长45.23%，主业盈利大幅改善。

市场分歧：

• 看多观点认为，2025年归母净利润下滑主要系2024年转让国电建投股权的一次性高基数影响，扣非净利润高增45.23%反映主业盈利改善。2026年超1400万千瓦装机计划（水电379.65万+新能源677.27万+火电345万）将驱动发电量高增。入炉标煤单价825.06元/吨同比-10.53%，长协煤占比97.73%，燃料成本优势稳固。
• 看空观点认为，2026年各省电力年度交易电价普遍承压，煤电上网电价可能继续下降（2025年煤电上网电价0.424元/千瓦时同比-7.32%）。大渡河来水偏枯拖累水电电量（2025年水电发电量551.21亿千瓦时同比-7.31%）。新能源电价下行（光伏上网电价331.41元/兆瓦时同比-18

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