洲际油气（600759）深度分析报告

核心概览

洲际油气核心概览在于"哈萨克斯坦存量现金牛+伊拉克增量期权"的双轮驱动模式。公司当前利润完全依赖哈萨克斯坦马腾和克山两个油田（合计年产约120万吨原油），2025年实现营收21.05亿元、归母净利润1.44亿元，但受国际油价下行影响，净利润同比大幅下滑70.41%。与此同时，公司在伊拉克拥有Naft Khana（NK，目标日产量1.5万桶）、Huwaiza（目标日产量4万桶+）、Zurbatiya、Jabel Sanam等多个区块，资源量远超哈萨克斯坦存量，若2027年前后陆续达产，将实现从"百万吨级"向"千万吨级"油气公司的跨越。

市场共识认为洲际油气是A股稀缺的民营国际化独立油气勘探开发公司，伊拉克项目提供了巨大的产量增长弹性；分歧在于美伊冲突和霍尔木兹海峡局势对伊拉克项目的影响程度、2.5亿美元摩科瑞融资的安全性、以及审计保留意见揭示的内控缺陷。当前市值约89亿元（股价约2.15元），对应PE约62倍（2025年净利润1.44亿元）、PB约2.48倍、PS约10.21倍，估值处于油气行业中高位，隐含了市场对伊拉克项目达产的乐观预期。

市场共识 vs 分歧

主流观点：洲际油气是A股少有的以海外油气勘探开发为主业的民营公司，哈萨克斯坦项目提供稳定现金流，伊拉克项目提供产量增长期权。若伊拉克项目顺利达产，公司原油产量可能从当前120万吨/年跃升至1000万吨/年以上，营收和利润有数倍增长空间。

被忽视的风险：

• 大华会计师事务所出具保留意见审计报告，原因：公司未披露与海南青玉能源集团有限公司等企业的关联关系，未按规定披露关联交易及关联方非经营性资金占用，审计范围受限
• 控股股东广西正和质押全部持股（约5.08亿股，占总股本12.25%），质押融资总额31.98亿元，存在平仓风险
• 中证投服中心发函质询2.5亿美元摩科瑞融资安全性，抵押物为哈萨克项目核心资产（净资产55.06亿元，占净资产62%）
• 16.33%股份处于质押状态（截至2026年4月24日）

多空分歧核心：看多认为伊拉克项目达产将带来产量和利润的数倍增长，当前估值有巨大上行空间；看空认为美伊冲突/霍尔木兹海峡封锁可能使伊拉克项目延期甚至搁置，2.5亿美元融资可能触发核心资产处置，内控缺

...