西藏旅游（600749）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：西藏旅游的核心逻辑在于西藏独特稀缺的自然与人文旅游资源卡位，叠加出入境政策放开带来的入境游增量，以及阿里片区景区扭亏为盈的盈利改善趋势。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：2025年营收1.87亿元（同比-12.37%），但归母净利润2327万元（同比+39.47%），扣非净利润1052万元（同比+81.27%），盈利能力持续巩固；出入境商旅服务业务营收1403万元（同比+94%），增长突出。
• 市场分歧：林芝片区传统业务收缩是否持续？阿里片区扭亏为盈能否成为新的增长极？
• 多空分歧核心：短期看林芝片区业务调整是否到位，中长期看阿里片区和出入境游的增长潜力。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2025年报披露，阿里片区扭亏验证	盈利改善趋势确认
2026年旅游旺季	林芝/阿里片区游客接待量	验证业务调整效果
2026年	出入境政策进一步放宽	入境游增量空间
持续跟踪	"乐游西藏"智慧平台迭代	数字化赋能效果

多空辩论：

• 看多理由：① 冈仁波齐、玛旁雍错景区为冈底斯国际旅游合作区核心景区，稀缺性突出；② 出入境商旅服务营收同比+94%，增长强劲；③ 阿里片区实现扭亏为盈，盈利能力持续增强；④ 资产负债率仅26.82%，财务结构健康。
• 看空理由：① 2025年营收同比-12.37%，林芝片区游客接待量下降；② Q4单季度归母净利润-929万元，季节性亏损明显；③ ROE仅2.20%，资本回报率偏低；④ 历史29年年报中8年亏损，业绩稳定性差。
• 判断：当前市场定价已反映林芝片区收缩预期，但阿里片区和出入境游的增量价值尚未充分体现。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

西藏旅游股份有限公司是A股市场上稀缺的西藏旅游标的，主要从事旅游景区、旅游服务、旅游文创、香客接待等业务。公司旅游景区业务主要分布于西藏林芝和阿里片区，林芝片区拥有雅鲁藏布大峡谷、巴松措（景区内观光车、游船等服务）、苯日景区；阿里片区拥有冈仁波齐、玛旁雍错景

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