大连热电（600719）深度分析报告

核心概览

大连热电是大连市主城区集中供热的主要企业之一，主营业务为热电联产和集中供热，产品涵盖电力、工业蒸汽、高温水和供暖四大品种。2025年营收6.05亿元（同比-3.76%），归母净利润-9471万元（同比减亏35.1%），经营现金流由负转正至774万元。核心概览在于煤价下行带动成本改善+供热模式转型（清洁外购热源替代燃煤）+潜在资产整合预期，但公司仍处于亏损状态，未分配利润-3.76亿元，已触及实收股本的三分之一。

市场共识 vs 分歧

市场共识：大连热电是区域性公用事业企业，供热需求具有刚性特征，区域市场地位稳固。煤价下行和供热模式转型正在改善经营质量。

市场分歧：

• 看多观点认为：2025年亏损大幅收窄（从-1.46亿元到-9471万元），经营性现金流由负转正，庄河环海清洁热源改造项目已完成60%投资，燃煤供热模式转型将显著降低运营成本；公司自2023年6月起推进重大资产重组，虽目前称"不存在应披露而未披露的重大事项"，但市场对其资产整合预期仍在。
• 看空观点认为：公司2021年以来主营业务持续亏损，未分配利润-3.76亿元，净资产持续下降；热电联产行业受煤价波动和终端价格管制的双重挤压，盈利模式存在结构性缺陷；市值较小（约27亿元），流动性一般。

多空辩论核心：公司能否在2026年实现扭亏为盈？清洁热源替代能否实质性改善成本结构？

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年供暖季	庄河环海清洁热源项目全面投运	验证燃煤替代效果，成本下降幅度
2026年Q1-Q2	煤价走势	动力煤价格若持续低位，成本端持续改善
2026年全年	扭亏为盈可能性	若实现盈利，将解除未弥补亏损风险
2026年	资产整合/重组进展	若有实质性进展，将改变公司基本面

多空辩论

看多理由：

1. 亏损大幅收窄：2025年归母净利润-9471万元，较2024年-1.46亿元减亏35.1%，扣非后主营业务毛利润0.54亿元实现正向增长。
2. 现金流改善：经营性现金流净额774万元（2024年为-4776万元），主

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