南京新百（600682）深度分析报告

核心概览

南京新百的核心矛盾在于商誉减值集中释放后的资产负债表出清与核心资产价值重估。2025年公司归母净利润亏损8.42亿元，其中商誉减值7.02亿元占资产减值总额的69.5%，主要涉及世鼎香港（丹瑞美国）、Natali养老及江苏禾康等子公司。亏损集中在第四季度（单季亏损10.54亿元），前三季度实际盈利约2.12亿元。市场当前定价已充分反映减值预期，但公司持有的齐鲁干细胞（2025年净利润6.45亿元）及徐州新健康医院等核心资产存在价值重估空间。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司处于转型阵痛期，商誉减值尚未完全出清，短期业绩承压
• 市场分歧：齐鲁干细胞的盈利质量是否被低估？丹瑞美国PROVENGE产品在中国先行先试政策下的商业化前景是否被忽视？
• 多空分歧核心：减值是一次性出清还是持续性拖累？

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2	商誉减值后资产负债表质量确认	验证减值是否充分
2026年H1	齐鲁干细胞业绩延续性	核心造血能力验证
2026年下半年	丹瑞美国PROVENGE中国临床进展	细胞治疗商业化预期
2026年底	养老板块战略调整落地	亏损业务止血效果

多空辩论：

• 看多理由：①齐鲁干细胞2025年净利润6.45亿元，毛利率高、现金流稳定，单此一项即可覆盖公司大部分运营费用；②商誉减值7.02亿元后，资产负债表压力大幅释放，2026年轻装上阵；③PROVENGE作为全球首个FDA批准的肿瘤细胞免疫治疗药物，在中国海南先行先试政策下有望打开增量市场
• 看空理由：①丹瑞美国2025年亏损7.94亿元且同比扩大287.5%，PROVENGE在美国市场销售持续低迷；②商誉余额仍达53.72亿元，占总资产21.17%，后续仍有减值风险；③传统百货业务持续萎缩（营收3.31亿元，同比-19.57%），养老板块毛利率仅19.13%且竞争加剧

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

南京新街口百货商店股份有限公司（简称"南京新百"）成立于1992年，19

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